氢能燃料电池行业产业链市场前景及投资研究报告：碳中和，储能背景，氢储能市场，碳达峰.pdf

2023 年04 月29 日 买入 （维持评级） 氢能燃料电池行业研究 行业深度研究 证券研究报告 氢能燃料电池行业产业链系列报告之十五 ——碳中和及储能背景下，千亿氢储能市场一触即发 双碳背景下可再生能源发电比例持续上升，新型能源结构转型催生储能需求。电力行业成为碳交易市场的先行试验田， 双碳政策背景下我国向新型能源结构转型，可再生能源装机迎来高增，预计到2030 年可再生能源发电占比超4 成。 风光发电具备波动性，新型能源结构下催生储能需求，其中长时储能需满足大规模应用和时间边际成本低的特性。 氢储能将成为长周期、大规模储能场景的最优选择，是非电能源消费领域碳中和的关键。氢储能属于广义储能，利用 风光富余电能电解水制氢，在终端应用环节直接使用的方式。氢能大规模应用和时间边际成本低：1MWh 储能下度电存 储成本只需1300 元，低于锂/液流电池1500/1400 元；扩容成本低于蓄电池类，氢储能扩容仅需增加储氢罐而非使用 资源矿，并且无自衰减更适配长周期储能。此外，氢能是与电同等重要的二次能源，是非电能源消费碳中和的关键。 非电能源消费占比过半且大多为碳排放大头，非电能源消费领域的脱碳关键在氢能。上游侧耦合风光设备电解水制氢， 可解决可再生能源电消纳及上网问题，风光氢储一体化项目正逐步落地，而下游多样化零碳应用将打开需求侧市场。 氢储能对应电解槽市场千亿规模，碱性率先起量、PEM 后起更适配风光。基于对可再生能源发电量及氢储能需求量测 算，预计2030 年储能领域电解槽累计装机57GW，对应绿氢约230 万吨，千亿市场规模。电解槽技术方面，碱性电解 槽率先起量，长期看 PEM 电解槽有望开启替代进程。主流电解槽分为碱性电解槽（ALK）、质子交换膜电解槽（PEM） 和固态氧化物电解槽（SOEC），前两种已商用化，SOEC 仍处向产业化过渡状态。当前示范项目推广下，购置成本为首 要因素，碱性电解槽优势显著，预计 2025 年前占比超九成；逐步向市场化运营发展下，全生命周期成本为关键，当 PEM 成本为碱性成本3-4 倍时，两者可实现制氢成本基本持平，当前80%ALK+20%PEM 两者混合搭配是成本最优解。 碳中和及储能背景下，氢储能将迎来千亿级规模的电解水制氢蓝海市场机会，其中布局相关高价值量及关键核心装备： 电解水制氢设备、氢能项目EPC 和制氢电源的企业将率先受益，推荐电解水制氢设备厂商：昇辉科技、华电重工、亿 利洁能；氢能项目EPC 承包商：陕西建工以及 IGBT制氢电源企业：时代电气。 市值 EPS/元 PE 代码 公司 相关业务 /亿元 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 300423 昇辉科技 53 -1.97 - - - - - - - 碱性电解水设备 601226 华电重工 86 0.27 0.38 0.47 0.59 21.39 18.49 14.99 11.92 碱性电解水设备 600277 亿利洁能 146 0.21 - - - 20.37 - - - 碱性电解水设备 600248 陕西建工 231 0.97 5.61 4.90 4.05 4.31 1.11 1.27 1.54 氢能项目EPC 688187 时代电气 557 1.80 2.00 2.25 2.58 30.24 23.88 21.25 18.49 IGBT制氢电源 ：Wind，国金证券研究所，数据截至2023 年4 月28 日。注：时代电气预测值来自国金预测，其余为Wind 一致预期。 技术研发进度不及预期，下游氢能需求不佳，政策落地不及预期。