满帮集团-投资价值分析报告：效率赋能，重塑行业生态，网络货运龙头.pdfVIP

效率赋能重塑行业生态，网络货运龙头稳健增长 满帮集团（YMM.N ）投资价值分析报告 ｜2023.5.3 中信证券研究部 核心观点 满帮是国内数字货运龙头，通过对车货资源的整合和对中间环节的简化，实现 了更高的匹配效率和更低的运输成本。我们认为，标准化的货运交易流程带来 的效率提升、先发优势带来的用户积累和网络效应、注重平台生态治理保障用 户权益是公司能够保持份额领先的关键。随着宏观经济复苏及行业线上化率的 持续提升，公司有望保持稳健增长，而公司在线交易服务和新业务的积极拓展 亦有望贡献超额增长。我们看好满帮在数字货运行业沉淀的能力壁垒以及增长 潜力，给予公司 2024 年 30x PE （Non-GAAP），对应 115 亿美元市值，对 应目标价 11 美元/ADS ，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ▍公司概况：连接货主和司机的网络货运平台，业务规模显著领先。公司是国内 网络货运龙头，通过直连货主和司机，打破信息壁垒，提高车货匹配效率，为 司货双方创造价值。目前，公司已建立规模效应显著的全国性道路物流网络， 业务覆盖超300 个城市，覆盖线路超 10 万条。2022 年，平台平均发货货主月 活达167 万（yoy+13%），履约司机数（LTM）达352 万（同比持平），履约 订单数为 1.2 亿（yoy-7%），GTV 达2611 亿元（同比持平），是国内总交易 额最大的网络货运平台。2022 年，公司实现营业收入67.3 亿元（yoy+45%）， 宏观承压下仍然保持稳健增长；实现Non-GAAP 净利润 14.0 亿元，Non-GAAP 净利率达 20.7% （yoy+11pcts），盈利能力显著提升。根据公司指引，公司预 计2023Q1 将实现收入 15.6~16.4 亿元（yoy+16.9%~+23.0%）。 ▍行业趋势：线上化重塑行业生态，效率赋能传统货运。公路货运是我国主要的 运输方式，但仍存在供需失衡、信息流通不畅、交易链条繁琐、运营效率偏低 等诸多痛点。网络货运平台通过对车货资源的整合和对中间环节的简化，实现 了更高的匹配效率和更低的运输成本，渗透率有望持续提升。根据灼识咨询预 测，2026 年，我国网络货运市场规模有望达7590 亿元，2021-2026 年CAGR 约 12%，线上化渗透率有望达16.9%。从竞争格局看，网络货运平台基于网络 效应和规模优势，呈现强者恒强的趋势，头部效应持续强化，行业CR3 从2019 年的59%提升至2021 年的93%。其中，满帮始终保持行业龙头地位，市场份 额从2019 年的33%提升至2021 年的61% 。 ▍核心优势：网络效应壁垒深厚，去中间化增厚双边价值。我们认为，标准化的 货运交易流程带来的效率提升、先发优势带来的用户积累和网络效应、注重平 台生态治理保障用户权益是公司能够保持份额领先的关键。