Penumbra-市场前景及投资研究报告-神经、外周血栓抽吸龙头.pdf

首次覆盖报告 Penumbra （PEN.US） 神经、外周血栓抽吸龙头 2023年5月16日 总结 Penumbra成立于2004年，总部位于加州，公司专注于神经介入和外周介入领域医疗器械的研发、生产和销售，主要产品为神经及外周血栓抽 吸系统、神经通路类产品和弹簧圈。 ➢ 高市场空间：美国外周介入市场（尤其深静脉栓塞(DVT)和肺栓塞(PE)）低渗透率，预计Penumbra美国外周血栓抽吸 (估计约 ~30% 2022 年收入) 20% CAGR。 ➢ 高壁垒：1）智能化算法软件（识别血栓减少出血量）；2）作为龙头公司的数据积累壁垒（抽吸导管产品一代一代之间都是壁垒，因为不 只是研发一个材料，还需要一个动态的反馈，研发建模需要不断反馈回来的临床数据）；3）龙头公司的品牌，市场教育和医生使用习惯 壁垒。 ➢ 高利润增速：我们预计2023/24/25年收入10.24/12.33/14.65亿美元，净利润0.20/0.43/0.71亿美元，2022-2025年收入CAGR为12.7%, 净利 润CAGR为53.0% (得益于较高的经营杠杆)。 ➢ 催化剂：1) 外周介入增速超预期; 2) Lightening Flash/Bolt销售放量 (DVT/PE/急性肢体缺血(ALI)); 3) Stride临床试验数据读出(预计1H24, ALI); 4) Thunderbolt 发布(预计2H23, 神经介入)。 历史表现 2022 估计收入结构 主要财务数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E PEN股价 标普500指数 营业收入 （百万美元） 748 847 1,024 1,233 1,465 350 6000 神经通路 神经栓塞 300 5000 14% 3% 经营利润（百万美元） (8) 6 30 62 103 250 4000 归母净利润（百万美元） 5 (2) 20 43 71 外周抽吸 200 3000 - - - - - 150 37% 100 2000 神经取栓 PS 15 13 11 9 8 50