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商贸零售业三季报综述-复苏之路一波三折黄金珠宝相对景气 1?社零数据已多次提示了本季消费需求承压 1.1?9月疫情受控，服务消费环比明显改善 服务消费环比明显复苏，但需求趋势仍显平淡?疫情受控，服务消费明显复苏，商品零售亦受益；但较高基数下，?相比无疫情影响的7月依然环比放缓。 分类型：服务消费明显回暖。单月同比增速看，餐饮收入增速回?正，且商品销售亦受带动回暖。9月餐饮收入同比+3.1%；商品?零售同比+4.5%；?两年平均增速看，餐饮波动大，9月餐饮收入两年复合+3.7%?（8月-3.9%），商品零售两年复合+4.1%（8月+2.9%）。 分区域，城镇与乡村消费增速均有所回暖：9月城镇消费品零售?额同比+4.2%（8月为+2.3%）；乡村消费品零售额+5.4%（8?月为+3.4%）。 1.2?必选VS高端： 珠宝延续亮眼增速，基础消费品类增速环比放缓 必选消费：两年复合增速环比继续放缓，食品（9月+9.2%，两年复合+8.5%）、饮料（9月+10.1%，两年复合+15.9%）、烟酒（9月+16.0%，?两年复合+16.8%）、日用品（9月+0.5%，两年复合+5.5%)；可选消费：金银珠宝9月同比+20.1%，两年复合+16.5%，环比加速；化妆品9月?同比+3.9%，两年复合+8.7%；汽车9月同比-11.8%，两年复合-1.0%；服装鞋帽9月同比-4.8%，两年复合+1.5%。 需求M型分化，超高端与高性价比必选稳健 奢侈品集团亚太区销售增速不降反增。?亚太地区（除日本）主要奢侈品销售来自中国大陆及中国香港地区，?且正逐渐成为三大奢侈品集团最重要的销售市场，季度收入占比在?疫情时期从25%趋势性提升至30%水平。?观察三大奢侈品集团亚太区（除日本）季度销售收入，可以发现增?速并未受到疫情影响而出现明显波动，甚至得益于中国大陆良好的?疫情管控措施，亚太区营收增速稳步向上。?三大奢侈品集团季度业绩收入增速的坚挺与连续多个季度相对萎靡?的社零整体数据形成对比，进一步体现出现阶段消费的M型分化特?征。 1.3?线上VS线下：两年复合增速环比仍在放缓 线上零售增速维持稳定：1-9月网上零售额同比+18.5%；其中实物?网上零售额同比+15.2%，占社会消费品零售总额23.6%。?9月单月实物商品零售同比增速线上+11.2%VS线下+2.3%；两年平?均增速9月线上+11.2%VS线下+1.3%，线上依然优于线下，但环比?仍在放缓（8月线上两年平均+12.3%）?。快递单量增速整体快于线上实物商品增速（9月单量+17.1%VS线?上实物+11.2%），单件价值量在下降。 1.4?波动VS趋势：短期疫情影响明显，中长期消费升级趋势 贫富分化的短期加剧，部分行业调整导致需求分化。疫情冲击下，流动性宽松使得居民财产性收入占比提升，而劳务报?酬所得受影响，由此导致短期内城镇居民收入水平分化的加剧。?我们以城镇居民收入增速的平均数-中位数之差度量居民收入水平差?异，这一指标越高表明分化越严重。数据表明，2017-2020年整体?收入差距在收窄，但2020年疫情以来收入分化现象明显加剧，但目?前已有触顶迹象。 疫情叠加部分行业近期的政策调整导致的失业率提升同样使得城镇?地区青年储蓄意愿的提升和消费需求的边际放缓。全国31个大城市?失业率自2021年3月以来高于整体城镇失业率，且自2021年7月以?来有进一步提升趋势；同时，16-24岁失业率水平自21年3月以来边?际提升。 2?整体特征：增速与利润率均明显放缓 2.1?收入增速放缓明显，仅珠宝板块超19年同期 重点公司三季度整体负增长，珠宝/百货/超市增速为正?。2021年三季度，零售板块重点上市公司收入增速与社零增速趋势吻合，增速逐季放缓，Q1-Q3板块整体收入增速分别为+5.9%/-8.4%/-21.8%，?其中黄金珠宝+18.7%，百货+3.1%，商超+1.3%，其中商超环比改善；从相比2019年恢复情况看，板块整体收入恢复至19年同期77.3%水平，?相比Q1及Q2（分别为100.1%和82.9%）有所退步。 2.2?收入端的低迷表现在利润端同样明显 重点公司归母净利增速负增长，各细分板块利润同比均下滑。?归母净利同比增速口径：Q3板块整体归母净利同比-134.7%，四大主要细分板块百货-18.6%，商超-336.2%，黄金珠宝-5.3%，其他综合233.7%；从恢复至2019年水平看，黄金珠宝利润率水平超越2019年同期，其他板块均尚未恢复。 2.3?毛利率水平维持稳定，净利润率普遍下滑 成熟行业的毛利率波动不大，但经营费用的刚性拖累净利润率环比下滑明显