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银行业2023年中期策略报告基本面触底_配置价值凸显 （报告出品方/作者：东兴证券，林瑾璐、田馨宇） 1. 上半年总结：息差收窄盈利低减至，市场需求严重不足预期悲观 总结上半年，在经济衰退缓慢、有效率信用市场需求严重不足的宏观大环境下，上市行息差持续收窄，量难补价导致营 交和盈利低减至。市场对经济预期持续悲观之下，板块估值低位逗留。适度的，机构重仓股所抱持板块比例亦处于 历史较低水平。 1.1 经济弱复苏，居民融资市场需求疲弱 经济弱复苏，居民融资市场需求疲弱。年初以来，国内经济沿用复原，1 季度 GDP 同比减至 4.5%，增长速度较 2022 年提升 1.5 个百分点，经济显现出来一定恢复正常态势。但从高频数据看一看，经济复原基础尚不明朗。（1）企业端的，工 业企业恢复正常不及预期。数据说明，1-5 月规模以上工业企业利润总计同比下跌 18.8%，6 月制造业 PMI 持续上升 至 49、已已连续三个月座落在收缩区间；（2）居民端的，购房消费意愿持续疲弱，有关信贷快速增长低迷。据央行数据， 5 月末金融机构住户贷款同比减至 5.9%，增长速度同比下降 2.5pct，且距低于贷款平均值增长速度。其中，个人住房贷款 同比增长速度持续下行，3 月末同比相符零增长。 1.2 营收与盈利低减至，息差收窄就是主因 上市行 1Q23 营收/净利润平均值增长速度为 1.2%/2.1%，分别较 2022 年下降 6.7pct/5.5pct，沿用 2022 年以来下 行态势。盈利驱动拆分看一看，主因就是息差大幅收窄，量难补价。我们测算，1Q23 规模膨胀贡献盈利 12.1pct、 息差负面影响盈利 14.0pct。1Q23 息差对盈利压制较 2022 年有所不断扩大。我们测算，1Q23 上市银行净息差 （期初期末测算值）平均值同比下降少于 18BP。从行业数据看一看，1Q23 商业银行净息差下降至 1.74%的历史低 位水平。 资产端的利率因素、负债端的结构因素就是息差收窄的直接原因。（1）资产端的，利率持续下行。我们测算，2022/1Q23 上市银行平均值生息资产收益率分别为 4.14%/3.78%，均同比下降约 17BP。4Q21 至 1Q23 期间，银行信贷 崭新引入利率持续上升。1Q23 企业贷款崭新引入利率降至 3.95%，较 4Q21 下降 62BP，个人住房贷款崭新引入利 率仅下降少于 149BP 至 4.14%。存量贷款重定价受到 LPR 下行助推，2022 年1 年期和5 年期 LPR 分别下降 15BP 和 35BP，1Q23 按揭贷款重定价对上市行息差影响非常大，我们测算，按揭贷款重定价助推息差下降约 11BP。 （2）负债端的，2022 上市行还本付息负债成本率仅均值 2.19%，同比下降仅 4BP，成本较刚性。其中，存款成本率仅 均值 2.10%，同比上升 3BP，主要就是存款定期化影响。2022 年末，上市行定期存款占比 52.8%，同比上升2.4pct。此外，存款定价改革红利尚未充份转化成，存款定价粘性亦就是制约存款成本上升的两大因素。贷款利 率仅下行主要就是信用市场需求严重不足所致、存款定期化是由于居民储蓄女性主义提升，均充分反映了当前悲观的经济预期。 1.3 板块整体整体表现疲弱，估值持续低位 板块整体整体表现疲弱，估值持续低位。截至 6 月 30 日，银行板块较年初下降 0.46%，跑输上证指数 4.11 个百分点。 Q1 并并无相对收益和绝对收益，Q2 上涨 1.83%，跑赢上证指数 4 个百分点。板块估值持续低位，截至 6 月 30 日，PB（MRQ）仅 0.54 倍。 2. 下半年展望未来：政策沿用发力，基本面筑底 展望未来 2023 年下半年，经济尚未显现出来巩固恢复正常势头，预计政策沿用发力，货币政策稳定趋紧，信贷政策保持 积极主动。我们预计下半年上市行规模平衡膨胀、息差降幅怱季收窄、不当分解成平衡、拨备生态圈盈利，行业基本 面料筑底。 2.1 政策沿用发力，利率政策保持积极主动 推动经济持续回升政策可以期。6 月 13 日，国家发展改革委等四部门对外发布《关于做好 2023 年降成本重点 工作的通告》，明确提出完善税费优惠政策、加强小微和民营企业信贷大力支持力度等多项措施，同时提及“持续刊发 挥贷款市场报价利率（LPR）改革效能和存款利率市场化调整机制的关键促进作用，推动经营主体融资成本稳中求进中 不升”。6 月 16 日，国常会研究推动经济持续回升向不好的一批政策措施，则表示“必须推行更加有利的措施， 进一步进一步增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向不好”，紧紧围绕“强化宏观政策调控力度、着力不断扩大有效率仍须 求、转型搞出优实体经济、防范化解重点领域风险”等四个方