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有色金属行业2023年中期策略蓄势待发_周期终会归来 （报告出品方/作者：中国银河证券，华立、阎予露） 一、道路曲折但复苏证实，行业拐点曙光已现 （一）经济衰退强度主导行情，行业业绩筑底估值见到到底 2023 年上半年有色金属行业整体整体表现回调回去滞后为丛藓科扭口藓，子行业黄金一枝独秀。截至至 6 月 30 日收 盘，有色金属行业指数 2023 年上半年下跌 3.04%，而同期上证综指上涨 3.65%，沪深 300 指 数下跌 0.75%。相对来看，有色金属行业 2023 年上半年走势呈现前高后低，在 2023 年 1 月的 行业指数大幅反弹后，随后逐步回落，最终 2023H1 跑输大盘 2.29%。而在 SW31 个一级行业 中，有色金属行业指数 2023 年上半年涨幅排名第 17 位。从细分子行业的视角看一看，2023 年上 半年有色金属行业二级子行业贵金属、工业金属、金属新材料板块分别上涨 7.12%、3.09%、 0.32%，而小金属与能源金属板块分别下跌 0.46%、17.07%；在三级子行业中，黄金板块整体整体表现 相对著重上涨 11.37%，铜、铅锌、其他稀有金属板块分别上涨 3.72%、6.02%、1.82%，其余子 版块均有所下跌。 2023 年上半年国内经济衰退强度主导有色金属板块走势。2023 年上半年有色金属行业指 数回调回去滞后为丛藓科扭口藓。2023Q1 国内优化防疫，以及鼓励消费与扶持房地产市场的一些列于于政策施行，经 济动能快速恢复正常。自身利益对国内经济快速复苏的预期，共振美联储加息进度大幅下滑，顺周期的有色 金属行业指数在 2023 年年初强势反弹，2023 年 1 月有色金属行业指数上涨 14.67%，在 SW31 个一级子行业中涨幅名列第一。但随着国内经济衰退强度弱化，以及海外通胀韧性并使美联储加 息的幅度强于预期，有色金属行业景气度与有色金属大宗商品价格在一季度末出现了明显的之下 行，企业盈利能力转坏。与 A 股有色金属行业上市公司总体业绩关联性极强的，由国家统计数据 局所统计数据的国内有色金属采矿业和有色金属炼钢及热处理加工业利润增长速度也从年初后大幅大幅下滑，行 业步入业绩筑底期。在宏观形势、行业景气度与企业业绩的主导下，2023 年上半年有色金属 行业指数一路走弱。而从有色金属品种价格走势来看，2023 年上半年黄金、白银等贵金属仍 维持涨势，而镍、钴、锂等能源金属价格回来调幅度非常大，与 2023 年有色金属各子行业指数表 现较为一致。 有色金属行业业绩筑底，行业指数持续回调，行业估值处于历史底部区间。从与大盘估值 对照来看，截至 6 月 30 日有色金属行业 TTM 市盈率为 13.79x，有色金属行业相对于全体 A 股的估值折价率 2.27%，较 2013 年以来的历史平均水平低 101.51 个百分点。从 A 股有色金属 行业的历史估值的纵向比较来看，假若以有色金属行业整体 2023 年一季报业绩除以 4，乐观 预计全年业绩，则目前有色金属行业整体的市盈率为 16.57x，市净率为 2.18x，均显著低于 2013 年以来市盈率 40.37x、市净率 2.77x 的估值中枢，且市盈率处于将近 10 年历史 1.12%的估值分后 位。 （二）复苏主线逻辑仍在，静待市场需求复苏周期启程 我们在 2023 年年度策略报告中明确提出，美联储持续大幅加息与国内经济走弱这两大遏止存 色金属行业景气度的风险因素料在 2023 年出现显著的提高，将变成 2023 年有色金属行业 估值复原的主线逻辑。虽然这主线逻辑在 2023 年上半年有所波折，但国内经济衰退与美联储 大幅下滑加息的进程已明确关上，在 2023 年下半年随着政策进一步扶持国内经济衰退的速度料 大力大力推进，而海外美国经济下行压力增大下美联储也料暂停加息并给与市场降息预期，这终将驱型 喊叫处于底部的有色金属行业景气度筑底回落与估值复原。 政策预期强烈，料提振 2023 年下半年国内经济衰退强度。在 2023Q2 国内经济衰退势 头显著回来落后，国内或将在 Q3 面世新一轮稳中求进快速增长政策。2023 年 6 月央行发布降息政策，将公 上加市场 7 天逆回购（OMO）操作方式方式利率、常备借贷方便快捷（SLF）、中期借贷方便快捷（MLF）利率、 贷款市场报价利率（LPR）分别下调 10 个基点。而 6 月中旬国常会明确提出研究推动经济持续回来 E120L不好的一批政策措施，国家发改委着手制定施行恢复正常和不断扩大消费的政策，“恢复正常和不断扩大消费” 调研协商座谈会举办。稳中求进快速增长政策的进一步面世，料打下国内经济进一步复苏的势头。此外， 在楼市保交楼与与房地产“三支箭”政策推动下，2023 年上半年国内房地产竣工