长城证券研究报告公募基金赋能_权益公募大发展时代下成长性强.docxVIP

长城证券研究报告公募基金赋能_权益公募大发展时代下成长性强 （报告出品方/作者：申万宏源研究，许旖珊、高榕） 1. 深耕深圳的中型券商，参股优质公募基金 1.1 将近 4 年业绩高减至，参股优质公募基金 特色化中型券商，参股高成长性公募基金。2018-2022 公司总资产排名持续上升至 43 家上市券商（不含东方财富，下同）第 24 名；2022 年公司定增补充净资产后，净资 产排名上市券商第 22 位，同比升 7 位。2022 年营业收入、净利润排名上市券商第 31、 第 24，整体实力属中型券商之列；根据 wind 数据，公司参股公募基金景顺长城净利润从 2015 年排名行业第 29 上升至 2021 年的第 14（2018-2022 年利润 CAGR 达 66%）， 位居行业前列水平。 2018-2021 年公司营收、利润 CAGR 均超 40%，表现优于行业。根据公司公告， 2021 年公司实现营业收入 77.6 亿元，同比增 12.9%，2018-2021 年复合增长达 41.2% （行业+24%）；归母净利润 17.7 亿元，同比增 17.6%，2018-2021 年复合增长达 44.5% （行业+42%）；受投资业务拖累，2022 年公司净利润同比下滑 49%至 9.0 亿元。2022 年末公司总资产 1002 亿、净资产 276 亿，2018-2022 年总资产 CAGR 达 20%，资产规 模稳健扩张。 长股投收入占比逐年提升，且业绩韧性强。根据 wind 数据，2022 年长城证券各板 块收入、增速及其占比分别为：长股投 7.6 亿元，在各业务中下滑幅度最小，同比略下滑 1%，占比 31%；投行业务 5.0 亿元，同比下滑 13%（43 家上市券商合计-7.1%），占比 20%；净利息 2.8 亿元，同比下滑 22%，占比 11%；经纪业务 9.2 亿元，同比下滑 24% （43 家上市券商合计-18.4%），占比 37%；资管收入 0.9 亿元，同比下滑 36%（43 家 上市券商合计-8.0%），占比 4%；净投资亏损 1.0 亿元，同比下滑 107%。长股投收入贡 献收入占比由 2015 年的 1%提升至 2021 年的 17%（2021 年收入同比增 6 成）；震荡 市场环境下，2022 年长股投收入同比微降，贡献收入占比超 3 成。 公募基金利润高增，2022 年合计贡献公司净利润比重达 84%。根据 wind 数据， 2022 年景顺长城、长城基金分别实现净利润 13.7 亿元、1.78 亿元，按持股比例计算，公 募基金合计贡献利润 7.5 亿元，同比下滑 2%，贡献集团利润占比高达 84%（2021 年常 态年份下占比 43%），较 2018 年（占比 32%）提升 52pct，是公司重要盈利支柱。 公司 ROE 处于上市券商平均水平，参股基金公司有望贡献 ROE 稳定性。2018-2021 年公司 ROE 逐步提升至高于上市券商均值；但 2022 年权益市场下行业绩下滑，ROE 降 至 4.0%，较 43 家上市券商平均低 0.3pct。2015-2021 年景顺长城 ROE 呈上升趋势， 2022 年 ROE 为 41%，位于基金公司领先水平，且显著高于集团 ROE。未来随公募业务 逐步释放成长性，长城证券 ROE 有望稳中有升。2022 年末公司经营杠杆 2.79 倍，低于 行业 3.29 倍，主因定增完成增厚净资产，未来公司加杠杆空间仍充足。 1.2 深耕深圳的中型券商，股东结构均衡 发源于深圳地方券商，2018 年 10 月在深交所上市。长城证券由海南汇通证券和深 圳长城证券部合并组建设立，由中国人民银行 1995 年 11 月批准设立，1996 年 5 月正式 成立。2001 年与东方证券、北方信托等联合成立长城基金，持股约 47%，2003 年与美 国景顺集团等联合成立景顺长城基金，持股 49%；2015 年改制为股份有限公司更名为长 城证券股份有限公司；2018 年 10 月在深圳证券交易所主板上市。 实际控制人为中国华能集团有限公司，主要股东较为稳定。自 2007 年以来华能资本、 深圳能源、深圳新江南投资一直位居公司前三大股东序列。截至 2023 年一季度末，华能 资本、深圳能源、深圳新江南投资分别持有公司 46.38%、12.36%、9.77%的股权，股权 结构较为稳定。中国华能集团通过控股公司第一大股东华能资本 61.22%的股权，成为公 司的实际控制人。 2. 公募业务优势著重，其他业务随行就市 2.1 公募业务享受行业发展机遇，成长性强 2.1.1 旗下公募业务特色名片：景顺长城 景顺长城就是首家中美合资基金公司，股东实力雄厚。景顺长城成立于 2