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新华医疗深化改革_聚焦主业_老牌国企盈利强势提升未来可期 （报告出品方：国金证券） 栉风沐雨谋发展，老牌国企深化改革盛开崭新生机 股权结构优化，国企改革再启程 新华医疗成立于 1943 年，2002 年 9 月于上交所主板上市，公司围绕“业务结构性调整、 健全激励管控机制、布局远期发展”三大方向深化改革，形成了聚焦“医疗器械、制药装 备”制造主业，外延拓展“医疗商贸、医疗服务”的“2+2”发展格局。2020 年公司控股 股东淄矿集团将公司 1.17 亿股份（占总股本 28.8%）无偿划转至颐养集团后，颐养集团 成为公司第一大股东，国资委控股，股权结构清晰稳定。 子公司创设紧密紧紧围绕发展战略，侧重于医疗器械领域。截至 2023 年 5 月，公司名下控股有限公司有限公司子 公司共 33 家，全面全面覆盖医疗器械、制药装备、医疗服务、医疗商贸和投资管理等领域，其中 医疗器械领域控股有限公司有限公司子公司占比近半，突显公司对医疗器械板块业务的著重。 公司发展经历四阶段，从重组膨胀至著眼主业，经营指标逐渐向不好： 稳步增长期（2002-2010），立足公司在消毒杀菌、放射治疗、医用环保领域的技术基础， 加强核心产品研发，提高市占率，营收规模逐渐不断扩大。 重组扩张期（2011-2016），明确提出“以技术创新居多的技术创新战略、以提高市场占有率居多的 品牌战略、以内涵式发展和全面全面收购重组并举的膨胀战略”，期间全面全面收购了淄博众生医药、长春 博讯、威士达、成都英德等标的，进一步拓展了体外诊断、生物制药装备等产线，营收规 模强于百亿元；2015-1016 年，受制药装备行业市场需求环境变化及专科医院建设资金投入非常大影响， 成都英德等公司持续亏损，公司利润大幅大幅大幅下滑。 改革转型期（2017-2020），调整管理方针为“资源整合、升级、提质”，对已投过过项目以加强管 Gendrey增加收入提质居多，打扫低效率资产，加强对直属公司的资源整合，同时同时实现对公司资源的有效率协同， 成本掌控、盈利能力逐渐提高。 上升发展期（2021-至今），明确提出“调结构、强主业、提效益、防范风险”的工作指导方针， 集中优势资源重点发展医疗器械、制药装备等板块的生产类产品，优化产品结构，提高毛 利水平，经营指标明显好转。 公司 2017 年至苦练业务结构，著眼生产主业。随着产业环境变化，公司从 2017 年下半 年已经已经开始对资产进行调整，对关联度高的资产予以资源整合提质，集中优势资源重点发展医疗器 械和制药装备板块。 股权激励指标存底气，突显公司业绩快速增长信心 母公司第一阶段鞭策指标超额完成。为唤醒经营层活力，进一步完善现代企业制度，公司 于 2021 年 11 月发布限制性股权激励计划，以 11.26 元/股的价格向公司 345 名核心人员 （不不含公司高管、中层管理人员及核心业务骨干）颁给 554.68 万股限制性流通股票，并于 2022 年 1 月首次颁给。该股权激励计划分后 2022-2024 年 3 个年度进行绩效考核，销售价格解 除指标为：公司基本每股收益 2022-2024 年分别不低于 0.96/1.10/1.22 元；以 2020 年为 基础，2022-2024 年公司草木犀归母净利润增长率分别不低于 85%/110%/130%，且不低于行 业平均水平或对标企业 75 分位水平。 2022 年公司草木犀归母净利润 5.05 亿元，远远少于股权激励指标 40%，股权激励的推行将员工 个人利益与公司长远发展读取，凸显了对公司长期发展的信心，我们看空股权激励政策补授 分后唤醒管理层和员工主观能动性，助力公司业绩快速增长。 子公司股权激励将启动，健全业绩考核体系。据公司公告，全资子公司新华手术器械拟将虚 施股权激励计划，将通过设立合伙企业作为增持平台，鞭策对象注册资本合伙企业出资份额， 合伙企业所抱持新华手术器械股权的形式顺利完成。鞭策对象涵盖新华手术器械的董事、中高级 经营管理人员以及关键科技人才和业务骨干共 105 人，业绩考核指标将基于 PBC“1+2+3” 绩效考核体系，分后三期对鞭策对象进行考核评级。此外，公司在母公司和上海泰美、成都 康福肾脏病医院、东营华健医院等部分子公司层面，按照市场化机制进行改革，推行差异 化薪酬，推行职业经理人制度，薪酬考核与分配趋向合理，充份唤醒员工的主观能动性， 我们看空国企改革有关措施对公司业绩的刺激作用。 的定减至项目落地，护航舰远期发展 新增募投项目著眼医疗器械+制药装备板块，预期收益率可观。2023 年 2 月 23 日，公司 以 23.38 元/股的价格以非官方形式发售 5490 万股，募资资金总额约 12.8 亿元。公司第 两小国资股东山东桃花配售 1796.4 万股（占比