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新宙邦研究报告电解液盈利触底_氟化工高景气有望带来估值重塑 1. 全球领先的电化学品和功能材料企业 1.1. 多年耕耘成就全球领先企业 发展二十余年，公司如今已成全球领先的电化学品和功能性材料企业。1996 年 公司前身深圳宙邦化工有限公司于宝安沙井成立，已经已经开始电容级乙二醇的生产销售， 2000 年公司以优良产品在电容器化学市场占据领先地位，同时已经已经开始布局锂电池 电解液领域。2010 年公司在深交所上市，此后公司业务进一步膨胀。2014 年， 公司通过缴重组开拓电解液领域的布局，随着新能源汽车行业的蓬勃发展，当年公司 锂离子电池电解液销量位列全球第一。2015 年公司全面全面收购三明海斯福，步入特种 氟化学品领域，同年进军半导体化学领域。2017 年全面全面收购巴斯夫完善电解液业务， 参股永晶科技布局氟化工上游。2018 年，公司大力大力推进海外及华中地区的业务膨胀， 2022 年，公司已经已经开始布局高端氟项目。目前，公司已具备电容器化学品、电池化学 Fanjeaux、有机氟化Fanjeaux、半导体化学品及 LED PCB材料等产品业务，并在电化学品和功能材料 领域领先全球。 1.2. 股权结构集中均衡，团队技术背景浓郁 公司股权结构集中，创始人团队共同增持。截至 2022 年年报，股东覃九三、周 达文、钟美红、郑仲天、张桂文、邓永红合计所抱持公司 37.64%的股份，就是公司 一致行动人。 公司旗下存多个子公司，其中 11 个全资控股有限公司有限公司。子公司业务分工明确，全面全面覆盖产品 的研发、生产、销售、服务等多个环节。2022 年度，主营有机氟化学品、锂离 子电池电解液的三明海斯福对公司净利润贡献少于 34%。 公司核心管理层技术背景浓郁，助力公司研发能力持续加强。公司管理层均为化 工专业早年，并在有关行业存多年积累，管理经验丰富，对行业心智深入细致。高技 之术背景的管理团队一方面有利于公司持续投资于研发端的，精准布局高前景业务； 另一方面在公司的生产经营管理中更专业化，有助于提升经营效率。 1.3. 四大板块业务布局明确，下游应用领域空间宽阔 系列产品业务布局明晰。当前，公司主营业务就是新型电子化学品及功能材料的研 刊发、生产、销售和服务，主要产品涵盖电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、 半导体化学品四大系列。 “电解液+氟化工”成核心驱动力，“电容器+半导体”创造力可以期。公司的电池化 学品主要产品就是电解液，对标崭新能源动力、电池、储能领域的应用领域，长期市场需求向 不好。氟化工领域技术壁垒高，下游医药、通信、电子、半导体等领域市场需求疲软， 料变成公司利润强势增量。电容器行业发展较为明朗，随着我国产业结构不断 升级，电容器领域也迎接了代莱发展机遇。半导体行业国内整体处于发展早期阶 段，远期来看符合国家政策提示信息和时代科技趋势，发展创造力可以期。 公司业务已布局全球。公司总部在深圳坪山，并在坪山设立研究院。在海内外成立 公多个生产基地及子公司，国内存惠州、南通、苏州、淮安、荆门等地，海外在 波兰、美国进行业务积极开展。同时，公司还在日本、韩国设有办事处及其他分支机 二重。 新增追加新增产能集中在电池化学品，有机氟化学品追加新增产能资金投入快速。截至 2022 年，公司 电池化学品新建追加新增产能高少于 75.88 万吨，追加新增产能布局全面全面覆盖国内海外重点区域，稳固行 业龙头地位。同时，公司高度重视有机氟化学品领域，新建追加新增产能约为未有追加新增产能 4 倍，公司有关产品追加新增产能膨胀快速，以期领先行业发展优先占据市场份额。 1.4. 利率均衡走高，营收持续上行 营业收入上，总量持续上行，增长速度有所波动。从量上看一看：公司营业收入持续增长， 2019-2023 年 Q1 公司同时同时实现营收23.25/29.61/69.51/96.61/16.47 亿元。从增长速度上 看一看 ： 2019-2023 年 Q1 公 司 营 缴 同 比 减至 速 分后 别 为 7.39%/27.37%/134.76%/38.98%/-39.27%。其一，2021 年公司营收增长速度就是上年 的 5 倍，主要原因就是 2021 年全球主要国家发展新能源汽车的战略政策明晰，全系列 球新能源汽车市场需求疲弱快速增长，助推锂电池需求量强势快速增长，进而引发上游原材料 市场需求的激增。在行业追加新增产能短期膨胀非常非常有限的情况下，公司的主要产品电解液迎量 价齐升。其二，2022 年营收增长速度大幅下滑，主要原因就是 22 年行业新增追加新增产能持续引入， 共振疫情影响下游市场需求不及预期，回来库存压力下电解液价格持续下跌，电解液谢泽生 为公司主要营收来源，对公司盈利快速增长产生非常大的负面影响。其三，2023