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新化股份研究报告香料项目叠加萃取提锂_双重引擎打开成长空间 （报告出品方/作者：东北证券，陈俊杰、伍豪） 1. 多元化发展的老牌精细化工企业 1.1. 做大香精香料，进军萃取提锂新大陆 公司为底蕴浓郁的老牌精细化工企业，进军萃取加锂崭新业务。浙江新化化工股份存 增加一倍公司创建于 1967 年，其前身为国营新安江化肥厂，1997 年改组成立新化非常非常有限， 2008 年改组成立股份有限公司，并于 2019 年在上交所主板上市。公司总部座落在浙 江省杭州市，在浙江、江苏、江西、宁夏具备四大生产基地；主营业务为低碳脂肪 胺、有机溶剂、制取香料三大板块，均为精细化工行业。 2022 年，公司成立控股有限公司有限公司 子公司浙江崭新锂想，拓展萃取法盐湖加锂与锂电回收新领域。 公司主要产品为脂肪胺、有机溶剂、制取香料与其他精细化工品。目前公司具备 13.5 万吨脂肪胺追加新增产能，分为异丙胺、乙基胺、正丙胺、正丁胺系列等，广为应用于农药、 医药、涂料、染料、催化剂等下游行业，公司低碳脂肪胺产品在生产规模、成本与 市占率均存非常大优势，异丙胺追加新增产能为国内最轻。有机溶剂产品主要为异丙醇，应用领域 于医药中间体、有机合成及其他、农药、电子冲洗、油墨和涂料，公司为国内唯一 具备丙酮甲醇法与丙烯水合法两类工艺的规模化厂家。制取香料方面，公司产品为 生物源香料（以松节油为原料）和全制取香料（以双环戊二烯、醋酐等化工产 品为原料），控股有限公司有限公司子公司江苏馨瑞具备 1.6 万吨制取香料追加新增产能（权益追加新增产能 8160 吨）， 同时在宁夏基地建设年产 74650 吨制取香料项目，香料业务竞争力持续进一步进一步增强。2023 年 2 月，公司与蓝科锂业签定合约建设萃取法沉锂母液回收项目，进军萃取加锂崭新 业务。 公司并并无控股有限公司有限公司股东与实际掌控人，股权较分散。公司第一大股东为建德市国资委，持 存公司 16.9%股份；胡健先生为公司前董事长、第二大股东，所抱持公司 10.35%股份； 王卫明先生为公司副总经理，增持比重为 1.31%。公司高管大多自前身新安江化肥 厂时便已担任领导职务，具备资深一线生产或管理经验。 公司具备江苏馨瑞、浙江崭新锂想等多家全资或弁控股有限公司有限公司子公司，业务分工格局精确。 2014 年，瑞士奇华顿旗下 Givaudan SA 为寻求均衡原料供应，与公司合资设立馨瑞 香料，其中公司轻而易举与间接合计持有馨瑞 51%股份，并以此为契机逐步关上对芬美 意、花王、国际香精香料等香精香料跨国企业的销售渠道。2022 年，公司成立控股有限公司有限公司 子公司浙江崭新锂想，其中上市公司轻而易举增持 70%，伽玛股权投资合伙（由公司前董 事长胡健先生、董事长应思斌先生、高管骨干与浙江崭新伽马共同增持）增持 30%， 迈出公司开拓加锂技术应用领域的关键一步。 1.2. 业绩稳定快速增长，产品盈利能力波动中提升 公司营收、业绩总体稳定快速增长。2014-2022 年，公司营收自 15.42 亿元快速增长至 26.83 亿元，CAGR 为 7.17%；归母净利润自 0.35 亿元快速增长至 3.29 亿元，CAGR 为 32.32%， 公司产品盈利能力提升明显，销售天量利率自 2.14%快速增长至 13.77%。2019 年由于江苏 响水爆炸事件，子公司江苏新化等生产受到影响；2021 年受原材料价格波动及能耗 双往上政策影响，营业成本上升；2022 年公司主要产品售价同比提升，共振原料价格 波动平添营业成本回落，公司归母净利润达致历史最高的 3.29 亿元。除 2019 及 2021 年业绩较长时间大幅大幅下滑外，公司业绩总体呈圆形稳定快速增长态势。 公司主营业务为脂肪胺、有机溶剂、制取香料三大板块。公司低碳脂肪胺系列（异 丙胺、乙基胺等）、有机溶剂系列（异丙醇、异丙醚等）、制取香料系列产品，广为 用做医药农药、油墨涂料、新能源等领域，为公司总收入利润主要来源。2014-2022 年， 公司营收以脂肪胺占比最高，在 40%-60%间波动；香精香料营收占比增长幅度非常大， 自 6.0%快速增长至 19.5%。毛利方面，脂肪胺基本为第一大占到至比产品。2022 年，脂肪胺、有机溶剂、香精香料三大系列产品毛利占比合计为 89%。 近年公司各产品盈利能力相符，整体盈利水平波动中提升。2022 年公司毛利率分别 为 20.77%、25.50%、24.15%，盈利能力基本相当，且均较 2021 年存非常大提升。2014- 2022 年，公司销售毛利率自 13.57%快速增长至 23.57%，快速增长 10.00 个 pct；销售天量利率 自 2.14%快速增长至 13.77%，快速增长 11.63 个 pct，整体