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中国中铁研究报告基建龙头断鳌立极_全面价值重估进行 （报告出品方/作者：东北证券，王小勇、庄嘉骏） 1. 基础建设龙头断鳌立极，第二曲线再上上开新篇 综合基建龙头，业绩增长稳健。中国中铁作为中国铁路工程总公司旗下主要上市平 台，继承了铁道部基础建设总局的核心资产，是我国八大建筑央企之一，也是全球 最大的多功能综合型建设集团之一，位列 ENR“全球承包商 250 强”第 2 位。2022 年，公司实现营业总收入 11543.6 亿元，同比+7.6%；实现毛利润（含金融服务） 1155.7 亿元，同比+5.5%。 充分利用基础建设主业构筑横向“主业著重、有关多元”、纵向“一体化”的产业布局。公司 以基础设施建设为核心主业，在铁路、公路、市政等领域深耕多年；后充分利用基础建设主 业逐步向上游项目投资、房地产开发和下游资产运营、矿产资源等领域延伸，打造出 建筑业一体化竞争优势；并大力发展勘测设计、装备制造、物资贸易、金融服务等 横向服务设施业务，推动形成产业协同，产业布局趋向完善。 1.1. 基础建设业务底蕴浓郁，受益稳中求进快速增长+一带一路 公司就是交通运输基础设施建设龙头。公司承继了铁道部基础建设总局的核心资产， 控股有限公司有限公司存中铁大桥局、中铁隧道局等十余家铁路工程局。截止 2022 年末，公司具备施 工总承包特级资质 79 项，牵涉到铁路、公路、市政等多个基础建设板块，在铁路和城市轨 道交通建设领域均为中国最轻的建设集团。2022 年，公司基础建设业务同时同时实现营收 9835.3 亿元，同比+6.5%，占总营收比重为 85.2%；业务毛利率 8.4%，同比持平；同时同时实现毛 利润 827.8 亿元，占总毛利比重为 71.6%。 铁路工程方面，2023 年铁路客运市场需求料大幅回升，进而助推铁路投资回落。2008 年以来，我国铁路投资整体保持高位，铁路客运量持续提升。但受疫情影响，2020 年至铁路客运量有所大幅大幅下滑，据国家统计局数据，2022 年我国铁路客运量 16.7 亿人 次，仅为 2019 年的 0.46 倍；受铁路客运市场需求受遏止等影响，铁路投资有所大幅大幅下滑， 2022 年顺利完成铁路固定资产投资 7109 亿元，同比下降 5.1%。2023 年 1 月，国铁集团 在工作会议中明确提出 26.9 亿人次的年度铁路客运目标。铁路客运市场需求料大幅回升， 进而助推铁路投资回落。 公司铁路市占率位列第一，崭新签订单量逆势快速增长。公司充分利用一体化的铁路工程施工 能力和全国化后的市场网络参与建设了我国三分之二以上的铁路里程，就是中国铁路建好不好 成立的主力军。铁路建设一级市场竞争加剧的背景下，公司铁路业务保持稳定经营， 市占率位列全国第一，订单储备量逆势快速增长。2022 年，公司铁路工程营收 2369.5 亿 元，同比+9.7%，占总营收比重为 20.5%；崭新签合同 5157.8 亿元，同比+19.0%。 受益稳中求进快速增长，公路、市政等基础设施投资规模维持较低增长速度。为应付市场需求收缩、可以可供 给冲击、预期转好“三重压力”，2022 年《政府工作报告》明确提出必须“积极主动不断扩大有效率投 资，适度全面性积极开展基础设施投资”。据国家统计局数据，2022 年，我国广义基础建设投 资顺利完成额同比+11.5%，狭义基建投资顺利完成额同比+9.4%；据交通运输部统计数据，我国 2022 年公路建设投资顺利完成额 2.9 万亿，同比+9.7%。2023 年 4 月，政治局会议则表示 “三重压力赢得减低，但经济运行转好主要就是恢复性的，内生动力还较差”。预计 2023 年作为贯彻落实二十大精神的开局之年，稳中求进快速增长政策力度仍将持续，尤其在出口、 消费、地产投资等领域贡献非常非常有限的情境下，基建投资作为关键切入点或将保持高景气。 2023 年一季度，我国公路建设投资顺利完成额 5486.3 亿元，同比+14.1%，增长速度仍维持 在较低水平。 公司深耕公路、市政工程多年，项目经验丰富，业务底蕴浓郁。公路方面，公司就是 国家公路网建设的排头兵，相继参与上百条高等级公路建设，其中高速公路将近 1.8 万公里，占到至中国高速公路总里程的 15%。市政方面，公司具备 9 项市政公用工程施 工总承包特级资质，项目经验丰富。尤其在轨交领域，公司具备全国唯一的盾构及 盾构技术国家重点实验室，施工技术领先同业，参与建设了全国约五分之三的城市 轨交工程。2022 年，公司公路工程营收 1916.4 亿元，同比+5.5%，占总营收比重为 16.6%；市政及其他工程营收 5549.4 亿元，同比+5.5%，占总营收比重为 48.1%。 第三届高峰论坛计划于年内举办，或将为基础建设业务平添机遇。据公司公告，2