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中远海能研究报告油运景气上行_业绩弹性可期 （报告出品方：国金证券） 一、中远海能：全球油运龙头，盈利能力持续改善 1.1 深耕油运行业二十余年，油轮船队规模全球第一 公司深耕油运二十多年，目前为世界级油运龙头。1994 年 5 月公司前身上海海兴轮船成 公，以华东地区油运及干散货运输业务居多，同年 11 月公司在香港上市。2016 年公司实 施关键性资产重组，将旗下专业专门从事干散货运输业务的中海散货出售给原中远集团，同时缴 购原中远集团旗下大连远洋 100%股权，证实发展主线为油品及 LNG 运输，并更名为中远 海能。2018 年公司全面全面收购中石油成品油船队，变成内贸成品油运输龙头。公司现已变成全系列 世界最轻的油轮船东，运力全面全面覆盖全球主流油轮船型。 公司就是全球最轻的油品运输公司。截至 2023 年 4 月末，公司具备一支囊括各类船型 156 艘，合计 2244 万载重吨的非常大油运船队，其中自建好运力比重为 96%。按载重吨计，目前 公司自建好油轮运力名列全球第一。在公司的油轮船队中，超大型油轮（VLCC）比重为 70%， 就是油运板块的主力船型。 国务院国资委为实控人，股东背景实力雄厚。截至 1Q2023，公司实控人为国务院国资委，大 股东为中国海运集团，增持比例为 32.22%，股权结构精确。实控人及股东的彪悍背景存 有助于公司在集中订货、签定优惠协议、客户与航线资源等方面积极探索更大的发展空间。 1.2 外贸油运提供更多更多业绩弹性，内贸油运及 LNG 业务贡献高毛利 外贸油运业务就是公司第一大业务。2022 年外贸油运营收占比约为 61%，在 2020 年及 2022 年公司把握住外贸油运市场高景气机会，总收入同时同时实现较低增长速度。内贸油运为公司第二大业务板 块，2022 年营收比重为 32%，且 2018 年以来总收入维持较低增长速度。LNG 运输为公司第三大 业务板块，2022 年营收比重为 7%，亦保持稳定快速增长。 外贸油运提供更多更多业绩弹性，内贸油运及 LNG 运输业务持续贡献高毛利。外贸油运业务毛利波 喊叫非常大，2022 年外贸油运业务毛利为 15 亿元，同比扭亏为盈，提供更多更多业绩弹性。内贸油运 及 LNG 业务盈利水平稳定，为公司提供更多更多“安全垫”，2022 年毛利额分别为 13.1 亿元、6.6 亿元。LNG 运输毛利率水平较低，2018 年以来平均值维持在 50%左右，未来公司将积极主动大力大力推进 LNG 业务发展，料变成代莱业绩增长点。 1.3 把握住油运历史机遇，盈利能力显著提高 把握住历史机遇，同时同时实现扭亏为盈。2021 年主要产油国产量未见明显提升，油价较低全球弗 不出消化库存油满足用户复苏市场需求，弱化了海运贸易量恢复正常，国际油运市场经历了历史少见的持 Chinian疲弱，公司营业收入为 126.99 亿元，同比下降 22.5%。在行业遭遇关键性冲击时，公司 计提资产资产资产减值准备工作工作 49.61 亿元，进一步优化资产结构，为下一个景气周期提前蓄力，当年 刷新净亏损-49.75 亿元。2022 年公司把握住国际油运市场机遇，合理调配船型运力，同时同时实现 营业收入 186.58 亿元，同比快速增长 46.9%，归母净利润 14.57 亿元，同时同时实现扭亏为盈。1Q2023 公司同时同时实现总收入 56.31 亿元，同比快速增长 61.91%；同时同时实现净利润 11 亿元，同比快速增长 4273%。 公司毛利率基本均衡在 16%以上。2022 年公司毛利率为 19%，天量利率为 8%，同时同时实现扭亏为盈。 过去 5 年除 2021 年外，公司整体毛利率保持在 16%以上。2022 年公司加权平均净资产缴 益率（ROE）为 4.8%，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率（草木犀 ROE）为 4.6%， 同时同时实现同比隋东亮。 公司油运营缴规模名列行业第一。公司就是全球最轻油轮船东，受益于 2022 年的油运高景 气，公司营收增长速度较快。2022 年公司营业收入为 186.58 亿元，同比快速增长 47%，其中油品 运输总收入 173 亿元，同比快速增长 51%。与基数排序公司较之，公司油运营缴规模名列第一。 公司油运毛利率回升，与同行基本相当。2021 年行业受疫情及国际油价波动影响，公司 与可比公司毛利率均下滑。2022 年国际油轮运输市场向好，公司外贸油运收入大幅增加 远超成本增速，整体毛利率明显回升，其中油运板块毛利率增长至 16%，与以原油运输为 主的招商轮船基本相当。 二、外贸油运供需基本面优化，2023 年业绩将高快速增长 2.1 外贸油运属弱周期赛道，运价充分反映景气变化 石油就是全球最主要的能源消费来源。据