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中国重工研究报告低估值船海龙头_借风扬帆_定能远航 （报告出品方：招商证券） 一、乘风破浪的“北船”：核心军工筑底，民船业务为桨 1、资源整合优质资产强化军民业务，大周期背景下公司业绩蓄势待发 中国船舶重工股份有限公司（简称“中国重工”）是中国船舶集团旗下核心军工 业务控股型公司，包括了民船造修、军品、深海装备、配套设备等多方面业务。 公司的生产经营业务主要通过下属各子公司进行，其中大连造船、武昌造船、 北海造船是重要的控股公司。 中国重工于 2008 年经国资委批准，由中国船舶重工公司、鞍山钢铁公司和中国 航天科技集团作为发起人设立。上市时中船重工集团公司将船舶配套相关业务 以及部分研究性质的企事业单位注入公司，而核心军品资产、非核心船舶业务 资产未纳入公司上市部分。 上市以后，公司资本结构经历了多次变化，通过多轮资本运作形成了全面的军 民品业务版图，包括水面舰艇、深水装备、船舶配套装置和能源装备板块。 2010 年大船重工和渤海重工的军民业务分线完成，被控股股东中船重工集 团注入上市公司； 2011 年公司继续收购包括武船重工在内的 7 家目标企业； 2014 年公司注入核心军工资产，收购大连造船、武昌造船军工重大装备总 装业务及资产； 2017 年公司实施市场化债转股，引入 8 家投资机构，出资 218.68 亿元收 购大船重工、武船重工剩余的全部股权。此外，由于控股股东资本运作规 划调整； 2016 年中国重工以宜昌船柴、河柴重工、齐耀科技控股 100%股权、武 汉船机 75%股权作价认购风帆股份发行的股份，2020 年 5 月，中国重 工以所持中国船柴和武汉船机股权参与中国动力重大资产重组事项，风 帆股份重组为中国动力，成为控股股东动力板块的上市平台，自此中国 重工持有 21.05%股份成为中国动力第二大股东，其动力总装业务也被分 离。 2019 年 10 月，经国务院核准，公司控股有限公司有限公司股东中船重工将与中船工业推行携手 重组。崭新成立中国船舶集团，时程南北船的同业竞争等整合性问题将通过这一共 同的控股有限公司有限公司平台赢得解决。2021 年 7 月，中船重工集团 100%的股权被划归中国 船舶集团之下，其中涵盖中船重工集团持有的中国重工的 47.63%的股权，南北 船拆分步入代莱阶段。 从历史业绩评析来看，公司 2010 年至今业绩波动非常大，且整体走高。从上市 伊始，中国重工便处于船舶行业景气下行周期中，虽然 2013 下半年至 2014 上 半年崭新船市场有所复苏，且军工订单大幅增加，但 2014 年下半年崭新船价格上涨 和原油价格上涨，又压缩了公司全年的净利润。2015 年公司遭遇全系列业务的业绩 大幅大幅下滑，船市疲弱、海上油气研发大幅下滑影响了海工业务、钢铁煤炭等产业回来追加新增产能 影响了能源装备板块，全年计提了 20.2 亿元资产资产资产减值损失。此后，公司仅在 2017 年航运市场略微回落、军工订单上涨的背景下同时同时实现了净利润的也已快速增长，其 他年份的经营利润均持续走低。2020 年因疫情影响，开工率下降且人民币美元兑美 元汇率、钢价和劳动力成本上行，公司全年业绩亏损。2022 年由于材料准备工作工作阶 段价格处于高位公司遭遇供应链堵塞、人工以及服务设施设备价格广为上涨等困难， 加之子公司武昌造船于报告期内刚顺利完成整体迁址，生产效率有所影响，全年计 提了大额资产资产资产减值准备工作工作 18.70 亿元，全年归母净利润亏损 22.61 亿元，达致历 史次低点。 2、国之重器广布产业格局，三大主厂助推行业进步 公司以色列国防军为本，以民为兴，统率规划子公司积极开展生产经营活动。其主要业务汪 砌海洋防务及海洋研发装备、海洋运输装备、深海装备及舰船修理加装、舰船服务设施及机电装备、战略新兴产业及其他等五大业务板块。军品方面公司具备航 空母舰、第四代导弹驱逐舰、大中小型水面战斗舰艇、常规动力潜艇、军辅船 等一系列代表性产品，民用方面也存 VLCC、大型 LNG 船、万箱级集装箱船、 LR2 成品油船、好望角型散货船、25 万吨矿砂船、40 万吨矿砂船等多类船型 修筑能力。作为控股有限公司有限公司型上市公司，船舶造修等业务由大连造船、武昌造船、北 海造船等实体船企运营，配上青岛双瑞提供更多更多环境治理服务设施。目前公司在军民品 领域都形成了市场领先的竞争力，变成中国船舶集团内的核心上市平台。 2022 年正视成本高速上涨与产线迁址的压力，中国重工业绩走高，但订车数据 明显向不好，时程业绩筑底回落的提振强。公司营业收入为 441.55 亿元，同比快速增长 11.67%，其中海洋防务及海洋研发装备营收 81.14 亿元，同比+9.00%，海洋运 输装备 138.40 亿元，同比-1