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小熊电器研究报告始于创意的小家电品牌_品类扩张看好长期发展 （报告出品方：申万宏源研究） 1. 创意设计小家电领导者，多挥合军提升品牌竞争力 1.1 “创意设计小家电+互联网”驱动，战略升级定位年长客群 “创意小家电+互联网”，以小见大挖掘细分“小”需求。小熊电器自 2006 年 3 月成 立以来，专注创意小家电的研发、设计、生产和销售，并于 2019 年 8 月正式在深交所挂 牌上市。公司以“创意小家电+互联网”创新商业模式为驱动力，坚持以用户为中心，深挖 年轻用户需求，产品以小而灵巧、小而精致、小而智慧为主，立足生活中在传统家电之外 易被忽略的“小”需求，公司主要依托互联网进行销售推广并收集用户反馈信息，从而进 一步更新迭代产品形成良性循环。基于创新的商业模式和与时俱进的品牌理念，小熊电器 不断进行扩品类、扩渠道、扩规模，保持高速稳健的增长态势。 目标用户群体持续年轻化，品牌战略不断发展。自成立以来，小熊电器的品牌战略持 续更新升级，2006 年主张“分享健康未来”，2012 年升级为“Inspired Life 妙想生活”， 2018 年定位“萌家电”，分别对标 80 后、85 后、90 后消费群体。2022 年再次发布全新 的品牌定位，以“年轻人喜欢的小家电”作为未来发展的核心定位，聚焦 Z 世代年轻人， 提出创新多元、精致时尚、小巧好用、轻松可及四大产品策略，以及创新驱动、产品精品 化、数字化运营、用户直达、全球化市场和组织年轻化六大战略体系。 以人为核心挖掘用户市场需求，持续拓展品类全面全面覆盖。小熊电器始终从用户市场需求启程，充分发挥 设计优势，根据消费群体生活工作场景变化所衍生的市场需求，面世适度细分产品。目前，小 熊电器产品涵盖厨房小家电、生活小家电、个人护理小家电、婴童小家电四大品类。细分 品类总量多于 60 个，市面销售产品多于 500 款，使用对象涵盖幼儿、青年、中老年人群 及其生活与工作的相同场景 ，每年研发新品多于 100 款。其中，厨房小家电就是公司总收入和 利润的主要来源，可以进一步细分为锅煎类、电热类、壶类、西式类和电动类。 1.2 总收入业绩恢复正常快速增长，盈利能力稳中有升 高基数压力消散，营收利润恢复正常快速增长。2015-2020 年，公司营业收入由 7.25 亿元提 涨至 36.60 亿元，CAGR 少于 38.24%；归母净利润从 0.72 亿元快速增长至 4.28 亿元，CAGR 少于 42.83%。2021 年在 2020 年疫情导致的高基数压力下、共振原材料成本上行，公司缴 入业绩走高，双双出现大幅大幅下滑。2022 年公司同时同时实现营收 41.18 亿元，同比快速增长 14.18%，同时同时实现 归母净利润 3.86 亿元，同比快速增长 36.31%；2023Q1 公司同时同时实现营收 12.51 亿元，同比快速增长 28.07%，同时同时实现归母净利润 1.65 亿元，同比快速增长 58.27%。随着公司品牌定位升级、高基数 压力减低、原材料成本下行等因素影响，公司总收入、业绩恢复正常双位数高快速增长。 厨电贡献强于八成主营总收入，新兴品类占比持续上升讨好市场需求。分后品类来看，厨房 小家电对总收入的贡献最轻，2022 年同时同时实现总收入 33.63 亿元，占比 81.67%，2017 年去比重 均衡在 80+%，其中锅煎类占比最高，2022 年占比 29.88%，而电热类占比近年来持续下 滑。生活小家电 2022 年同时同时实现总收入 3.95 亿元，占比 9.59%；其他小家电 2022 年同时同时实现总收入 3.26 亿元，占比 7.92%，其他小家电主要涵盖个护小家电、母婴小家电等品类，近年来减至 短较快，主要系则公司在旧有品类快速增长大幅下滑的情况下，积极主动挖掘崭新品类崭新市场需求。 盈利能力稳中有升，位居行业领先水平。2022 年小熊电器实现毛利率 36.45%，净利 率 9.37%，分别较 2021 年提升 3.67/1.51 个 pcts，近年来公司盈利能力稳中有升。与同 行业可比公司相比，公司毛利率领先于美的（消费电器）、九阳、苏泊尔，且领先优势持 续扩大。随着公司持续推行精品化产品战略、提高产品均价，有望进一步提升毛利率水平。 原材料价格下行，盈利能力持续复原。2021 年原材料在公司营业成本中占比 61.07%， 若列作外协生产成本，原材料在自产及外协加工部分的营业成本中占比 80.87%。原材料中， 塑料原料、五金制品及电子电器为主要构成，分别占比 10.25%、19.63%、27.93%（2021 年）。2022Q2 以来，铜、铝等五金原材料价格持续下行，塑料价格也从 2022Q1 已经已经开始进 入下行地下通道。随着原材料