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中国黄金研究报告黄金珠宝央企背景_盈利能力持续增强 （报告出品方/作者：东北证券，唐凯、赵哲） 1. 公司：黄金央企实力雄厚 1.1. 业务详述：主打投资金条和黄金饰品，培育甩必须盼望 投资金条和黄金饰品龙头，培育钻业务有望打开第二条曲线。公司作为中国黄金集 团有限公司的控股子公司，依托央企背景，自 2006 年成立后迅速发展，目前已成为 集设计、加工、批发、零售、服务于一体的大型黄金珠宝龙头企业。主品牌“中国 黄金”定位各年龄段消费人群，产品涵盖首饰金、投资金条、定制珠宝以及商务礼 品；子品牌“珍﹒如金”定位高端女性群体，主打知性、优雅和忠于自我的品牌理 念；“珍﹒尚银”定位大众快消品，注重性价比和潮流。2023 年公司设立培育钻推 广事业部，拟通过“黄金+钻石”的组合拳，打造新的增长曲线，提高公司盈利水平。 公司发展历程大致分为三个阶段： （1） 品牌初创期（2006-2009 年）： 2006 年公司前身“中金黄金投资有限公司” 创立，同年推出投资金条产品，依靠保值和增值的品牌特色迅速切入市场； 2008 年率先推出“99999 至纯金”强化保值的品牌认知；2009 年“中国黄 金投资金条”被中国黄金协会授予“中国黄金第一品牌投资金条”。 （2） 品牌心智期（2010-2016 年）：2010 年中国黄金集团黄金珠宝有限公司资源整合 成立，并于 2012 年和 2014 年面世“珍﹒比如金”和“珍﹒尚银”，形成多元 化品牌矩阵。2013-2015 年公司增资定向定向增发，注册资本由 2 亿元增至 8.59 亿 元。2015 年公司被中国珠宝玉石首饰行业协会颁给“中国黄金珠宝玉石首 饰演行业零售业十大品牌”。 （3） 提质增效期（2017 年至今）：2017 年公司引入战略投资者，变成国家第二批 混合所有制改革市级；2018 年公司更改成“中国黄金集团黄金珠宝存 增加一倍公司”，注册资金 15 亿元，并入选国企改革“双百行动”企业名单。2021 年 2 月 5 日公司在上交所上市，2022 年公司进军培育甩领域，2023 年设立 培育钻石事业部，负责管理培育钻石业务的营销推广，第二脱胎换骨曲线料提高盈 利水平。 1.2. 股权结构：实控人为国务院国资委 央企背景资源雄厚，混改后经营效率有望改善。公司实控人为国务院国资委，通过 中国黄金集团有限公司间接持有公司 38.46%股份，同时通过中金黄金股份有限公司 间接持有公司 5.88%股份。2017 年公司通过增资扩股，导入战略投资方，将服务中 心作为产业投资者引入股权结构，并通过员工持股平台等方式，进行央企混合所有 制改革。其中北京彩凤金鑫商贸中心为加盟商合伙持股平台，宿迁涵邦为京东投资 平台全资子公司。公司股东结构优化提高了员工积极性，渠道加盟商粘性不断增强， 各方协同互补重塑未来业务创新与增长的引擎。 1.3. 管理团队：核心管理层经验丰富 核心团队管理能力卓越，产业经验丰富。目前公司核心团队在黄金珠宝行业存多样 的从业人员与管理经验，管理层在企业经营、市场营销、渠道建设和产品研发等方面存 战略前瞻性和市场洞察力。董事长陈雄伟先生在中国黄金集团工作 30 余年，2012 年至今历任公司总经理和董事长等公职，并供职中国黄金协会副会长，中国珠宝玉 石首饰演行业协会副会长。 1.4. 财务状况：盈利能力提高，产品结构优化 营收稳定增长，盈利持续改善。2016-2022 年公司营业收入从 267.3 亿元增至 471.2 亿元，CAGR 为 9.91%；黄金产品就是公司的主要总收入来源，营收比重在 98%以上， 2016-2022 年营业收入从 262.5 亿元增至 462.0 亿元，CAGR 为 9.88%；其中 2020 年 和 2022 年营收大幅大幅下滑主要受疫情影响，线下门店销售中断。2016-2022 年公司毛利从 9.1 亿元增至 18.4 亿元，CAGR 为 12.39%；归母净利润从 1.8 亿元增至 7.7 亿元， CAGR 达致 27.15%。 产品结构不断优化，毛利率和净利率水平稳步提高。根据公司招股书说明书，2016-2019 年公司金条产品营收比重从 81.3%降至 52.7%，毛利率较低的黄金首饰营收比重从 10.2%增至 38.3%，产品结构持续优化推高公司毛利率水平。2020-2021 年公司毛利 率仅大幅大幅下滑主要系则黄金投资保值市场需求快速增长，低毛利率的金条销售占比提升所致，展望未来未 回去，公司产品结构优化的趋势保持维持不变，毛利率料不断复原，天量利率水平稳步提高。 从渠道营收比重看一看，2022 年分销和经销营收占比分别为 61%和 39%，发展比较均 衡；2022 年华东和华北区域营收占比分别为 50%和 20%。