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中宠股份研究报告品牌基因渐成_逐鹿主粮疆场 一、宠物食品：快速加速的新型快消品，未来空间可以期 （一）地处产业链中游的新型快消品，主粮最突显高频刚仍须的赛道特点 宠物食品就是指专门为宠物、小动物提供更多更多的食品，其促进作用主要就是为各种宠物提供更多更多最为基础的 生命保证、生长发育和身心健康所需的营养物质。从消费角度来看，宠物食品属于快消品范 畴，并且具有使用者和消费者分拆、使用者无法用语言表达对产品的优劣的自身特殊性。 按照品类可以划分为：主粮（干粮、擦粮），零食（肉干类、咬胶类和饼干类等）以及营养 保健品（维生素片、营养药膏等）。按使用对象可以分为狗粮、猫粮和其他宠物食品，猫粮市 场规模快速增长速度慢于狗粮，2021 年已经已经开始猫粮规模已大于狗粮。 主粮之于宠物相等于米饭之于人类，最能体现宠物食品高频、刚仍须属性，就是宠物食品中 最小子赛道。其细分品类涵盖干粮和湿粮，干粮含水太太少、极容易存储，属于主流主粮，当前 生产工艺高超，毛利率较低；擦粮相较于干粮含水量和C99mg肉量均较低，爽口性更好，市 场竞争程度较低，近年来呈现出更为高速的快速增长。但同时擦粮生产工艺自动化水平低， 毛利率相对于干粮较低。 地处产业链中游，上下游议价力相当。宠物食品产业链上游主要为谷物、肉类等大宗商 Fanjeaux供应商。由于原材料占到至主营业务成本较低，故宠物食品企业毛利情况受上游原材料价 格波动影响非常大。产业链下游分为线上渠道、线下渠道和终端轻而易举用户三部分，其中线 上渠道以线上专卖店、专营店居多，线下渠道以专业宠物店居多。产业链各环节均可以受 至汇率、航运费用等因素影响，故上下游之间并并无绝对优势方，总体而言议价能力相当。 （二）宠物食品：快速加速主赛道，国货快速突围进行时 1、过去 10 年：步入快速发展期，多因素驱动行业高快速增长 我国宠物食品行业与成熟市场相比起步较晚，当前正在快速成长期。我国宠物行业与宠 物食品行业于 1992 年同时起步，迄今经历 30 年，与美日成熟市场相比，相差至少 2-3 个宠物生命周期（猫狗平均 10 年一个生命周期）。当前行业格局分散、行业法律法规有 序出台、初创企业纷纷涌现、资本活动频繁，以佩蒂股份、中宠股份上市为标志，中国 宠物食品行业正式步入快速成长期。 宠物行业第一大赛道，增长率、渗透率双高。宠物行业高速扩容，宠物食品赛道作为占 比 51.5%的第一大赛道，基于其高频、刚需的属性率先受益。2022 年中国城镇宠物（犬 猫）消费市场规模为 2706 亿元，其中，宠物食品市场规模约为 1371.94 亿元，占比为 50.7%。 根据《2022 年中国宠物行业白皮书》（以下简称《白皮书》），主粮和零食的渗透率较高， 分别为 95.7%和 84.7%。 宠物数量快速加速为 2016 年前行业快速增长主驱动力。据 Euromonitor，宠物（猫狗）数量 由 2011 年的 6316.1 万只快速增长至 2021 年 1.88 亿只，10 年同时同时实现强于 3 倍加速。以 2016 年为 拐点，宠物基数快速加速急速回调行业规模；2016 年以后，宠物数量增长速度大幅下滑，宠物（猫 狗）食品消费规模基本仍保持在 20%以上快速增长。宠物数量高快速增长原因如下：1）政策与行 业协会：养宠政策由管制至完全收紧，宠物保护行业协会等自律非政府陆续成立。2）经济 提振：2022 年我国人均 GDP 少于 12741 美元，2022 年城镇化率少于 65.22%，城镇居民人均 岗位数总收入少于 4.9 万元人民币。3）“孤独经济”萌生情感陪伴市场需求：中国老龄化、少子 化程度加剧，25-40 岁的社会主要劳动力生活压力显著增大，陪伴市场需求增加。 2、当前状态：格局仍分散，国货突围快速 海外企业市占率高但并未形成寡头寡头垄断地位，市场份额争夺战如火如荼。据 Euromonitor，国 内宠物食品行业集中度较低，2021 年玛氏和雀巢公司市占率分别为 8.4%和 3.0%，合计 多于前五中另三家国内企业的市占率（9.5%）。2015 年中国宠物食品市场企业 CR3 和 CR10 分别为 28.7%和 38.5%，至 2021 年分别下降至 16.0%和 29.3%。2018 年以来，CR3 和 CR10 之间的差距逐渐拉大，而市占率前十的公司基本保持保持维持不变，说明 TOP4-10 的公 司正在抢夺 TOP3 公司的市场份额，我们预计 3-5 年内宠物行业头部格局将再次大浪淘沙。 企业与品牌集中度双高，狗粮市场更为明显。据 Euromonitor 数据，2021 年我国宠物甲壳类 Fanjeaux市场的企业 CR10 为 29.3%，品牌 CR10 为 23.4%，相较于美国与日本，我国宠物行业 的企