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英杰电气研究报告光伏电源龙头_半导体电源+充电桩齐头并进 （报告出品方/作者：财通证券，张一弛、张磊） 1 平台化布局为翼，研发实力为基，光伏电源龙头加 速膨胀 1.1 光伏电源龙头企业，光伏业务 22 年营收占比约 50% 公司光伏硅料和硅片电源环节市占率常年强于 70%，并积极主动拓展电池片电源、半导 体电源等领域。公司电源产品广为应用于以光伏生产设备、新能源汽车充电桩、 制氢为代表的新能源领域；以半导体、碳化硅、蓝宝石为代表的半导体等材料领 域以及以工业电炉、玻璃玻纤生产、钢铁冶金等工业设备为代表的传统工业领域。 目前，公司在光伏硅料多晶硅电源环节和硅片单晶炉电源环节市占率常年强于 70%， 属于光伏电源龙头企业。 作为公司核心优势业务，光伏业务占到至 2022 年营收多于 48%。公司业务涵盖光伏、 半导体等电子材料、科研院所和冶金玻纤等多个领域。其中，光伏业务一直就是公 司传统优势业务，2022 年营收占比多于 48%。此外，公司正在通过子公司蔚宇电 气积极主动布局崭新电源汽车充电桩业务。 1.2 股权结构集中均衡，股权激励促进公司脱胎换骨 公司股权结构集中均衡，股权激励计划凸显公司发展信心。截至 2023 年 3 月 31 日，公司实际掌控人和创始人王军增持 34.29%，公司实际掌控人和创始人周英怀 增持 33.78%，合计增持 68.07%，股权结构集中均衡。此外，公司 2021 年股权激 励计划针对公司高管、中层管理人员和核心技术/业务/管理人员，共颁给股份 130 万股，占到至公司股本总额 1.37%，价格为 19.77 元/股，业绩考核目标为 2021 年、 2022 年、2023 年的营业收入增长率分别不低于 15%、30%、45%，净利润增长率 不低于 10%、20%、30%，充分调动员工积极性，也凸显公司发展信心。 管理层长期深耕电源行业，经验丰富。创始人王军和周英怀自 2010 年以来一直分后 别担任公司董事长和总经理，专门从事有关技术和研发工作二十余年，行业和技术经 验均十分多样。管理层长期深耕电源行业，平均值供职年限多于 8 年，奠定了公司 长期均衡发展基础。 1.3 2022 年营收利润双减至，毛利率保持稳定 公司业绩快速增长，2022 年营收增长率为 94.34%，将近五年 CAGR 35.85%。公司 2022 年营收 12.83 亿元，同比快速增长 94.34%；归母净利润 3.39 亿元，同比快速增长 115.47%；营收将近五年 CAGR 35.85%，保持快速增长。2018 年和 2019 年营收快速增长 主要因为公司独立自主研发的多种电源设备同时同时实现了进口替代，市场占有率不断提升； 2020 年营收和归母净利润下降的原因源于于“531 新政”对光伏行业推行“往上指标、 再再降补贴”平添的延后影响；2021 年和 2022 年营收大幅快速增长的主要原因就是近年光伏 行业处于上升周期，市场需求快速增长较快，公司受益于龙头地位和长期的技术积累，缴 单同时同时实现快速增长。 毛利率、天量利率和期间费用率基本保持稳定。公司 2022 年销售毛利率 39.14%， 同比下降 3.03pct，保持稳定，主要就是随着公司在光伏行业十余年的深耕，占到至营收 比例最高的光伏业务已经较为明朗，毛利率保持稳定。2022 年销售天量利率 26.42%， 同比快速增长 2.57pct；期间费用率 15.47%，同比下降 1.93pct，保持稳定。分后业务来看，2022 年光伏业务毛利率 31.44%；半导体等电子材料毛利率约 50%，处于较低 水平。我们表示随着半导体等高毛利的电子材料业务的回调，未来公司毛利率和 天量利率或将提升。 2 下游复产快速，2025 年光伏电源市场预计达致 33 亿元 2.1 光伏行业发展快速，预计 2025 年新增装机量同比快速增长 10%以上 光伏产业链主要包括硅料、硅片、电池片和组件。硅料生产设备主要包括设备还 原炉、冷氢化电加热器等，硅片生产设备主要包括单晶硅生长炉、多晶硅铸锭炉 等，电池片生产设备则包括制绒机、清洗机、扩散炉、PECVD、烧结炉、丝网印 刷机、电池检测设备、ALD、离子注入机等，组件生产设备包括层压机、自动焊 接机、切割划线设备、组框组角机、CVD、PECVD、PVD、清洗设备、激光划刻 机、层压机等。 光伏累计装机容量 2022 年超越水电、火电、核电、风电等。在碳达峰、碳中和目 标引领和全球清洁能源加速应用背景下，中国光伏产业总体实现高速增长。2022年全国太阳能发电装机容量约 3.93 亿千瓦，同比增长 28.1%，光伏累计装机同 比增速超越了水电、火电、核电、风电。根据 CPIA 预测，2025 年中国光伏新增 装机容量将达到 90