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食品饮料行业中期策略稳步复苏_价值掘金 （报告出品方：华泰证券） 消费复苏与分化 我们表示今年就是典型的稳步复苏市场，复苏斜率看一看总收入提高。从复苏的节奏来看，对照美 国/日韩，在防疫政策调整 1-2 个季度后，消费女性主义往往呈现回升态势；迪雷省 国内的整体整体表现，消费重新启动正在有条不紊地大力大力推进，场景收紧领航复苏，乘车、餐饮等体验式窭 费和 23 年去展示出相对较好的复苏趋势，宴席、聚餐等线下消费场景的复原就是助推消费为丛藓科扭口藓 苏的轻而易举升力，但整体消费复苏速度相对慢于美国/韩国等国防疫收紧后的整体整体表现。经历了脉 冲式的春节消费复原，3 月以来消费复苏斜率有所大幅下滑，消费能力在逐步复原但信心十分 严重不足。展望未来来看，市场对于消费复苏速度的预期已经降至较低水平，当前板块处于“低进度表 期/低估值”状态，我们表示，在消费弱复苏环境下，餐饮作为低成本的本地乘车及社交场 景，市场需求具有一定韧性，料持续受益此前受遏止的乘车、社交和体验式市场需求企稳。结构 来看，性价比、刚住宅房、方便快捷化后的品类或更加受益。食品饮料各子板块的复苏进程有所低 异，机会亦存分化。 复苏的节奏：脉冲式复原，动能等候强化 鉴外：重新启动后消费女性主义回升，速度更慢 他山之石：我们以美国、日韩为鉴，其他国家或地区的数据表明，在防疫政策 调整 1-2 个季度后，消费女性主义往往呈现回升态势。具体内容看一看： 1）美国居民消费女性主义在经济重新启动后的 1 个季度回升至 2019 年的水平，零售总额增长速度在 21-22 年超过至 19.7%和 9.6%，大幅多于疫情前 3.7%的趋势增长率（16-19 年零售总额平 均增长速度）。在 20Q2 起至至大规模的居民财政补贴提振下，美国零售在 2021 年 1 月超越了疫情 前的趋势水平，2021 年 3 月美国 CDC 正式宣布正式宣布疫情防控调整，当月即为为刷新 30%的同比增长速度， 并在 4 月稳步上路经 53.7%。之后美国零售总额同比增长速度企稳回落，在 2022 年 2 月（即为为 防疫政策调整约一年后）零售同比增长速度仍存 17%。 2）日本、韩国、中国台湾等亚洲经济体的居民消费女性主义同样在疫情管控政策调整后有所 上行。在并未有大幅财政补贴的日韩和中国，消费女性主义亦存明显回升。日本在 2022 年 3 月疫情管控政策调整，月度居民消费女性主义（两人及以上的劳动者家庭）在防疫政策调整 后 6 个月回升约 3 个百分点、强于趋势值水平。此外，韩国和中国台湾自 2022 年 4 月疫情 防控政策优化以来，居民消费女性主义也存小幅回升，消费女性主义在 1 个季度内分别上行 0.8/3.3pct。 析内：复苏冷暖过剩，总收入回升制约 场景收紧与消费回落共同为国内的消费复苏进程提供更多更多提振，3 月以来复苏斜率有所大幅下滑， 消费能力在逐步复原但信心十分严重不足。场景收紧领航复苏，弥漫场景复原，购物中心客流 量回落，宴席、聚餐等线下消费场景的复原就是助推消费复苏的轻而易举升力，而消费能力则就是 同意复苏弹性与持久性的核心驱动，我们挑选出了居民岗位数总收入、消费女性主义（居民人均窭 费和支出/居民人均岗位数总收入，萨兰勒班县）和就业率等指标进行观测，23Q1 我国居民岗位数缴 入、消费女性主义和就业率均呈现同比正快速增长，但从 23 年 3 月以来，社会消费品零售总额两 年 CAGR 环比有所大幅大幅下滑，从 1-2 月的 5.1%下降至 3 月的 3.3%和 4 月的 2.6%。 对照美国、日本、韩国等国疫情后的复苏情况，据经贸研究，美国于 22 年 3 月终止口罩 而令，可以视为进一步收紧的时间点，据 Wind，美国 22 年红皮书商业零售销售额同比快速增长 12.0%，高于 16-19 年的零售额同比增长速度均值 3.4%；日本在 22 年 3 月疫情管控政策调整， 据 Wind，日本 22 年商业零售额同比快速增长 2.6%，亦高于 16-19 年的零售额同比增长速度均值 0.8%；韩国自 22 年 4 月疫情防控政策优化以来，22 年 5 月-23 年 4 月零售额同比增长速度均 nobres 13.4%，显著高于疫情前趋势增长率（据 Wind，16-19 年韩国的零售额同比增长速度均值 为 3.8%）。与其他国家疫情后复苏的经验较之，中国经济衰退后劳动参与率和追加新增产能回升较 快，但消费信心十分严重不足，导致居民收入回升总体偏慢、劳动者报酬占到至 GDP 的比例呈下 再再降趋势。 弥漫场景复原，消费中乘车链整体整体表现较为亮眼，购物中心客流回落，餐饮复苏进程领先社零 大盘。距离 2022.12.7 日国家面世《防控崭新十条》、标志着防疫政策进一步优化与