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不确定性因素对投资项目灵活性影响的研究 1 灵活性经营策略 公司管理者在决策时经常面临许多不确定因素，如产品供求矛盾的变化、原材料价格的变化、利率和汇率的变化。因此，风险投资往往采用灵活灵活的管理策略，在获得更多的市场信息后，决定投资是否会受到影响，并改变投资模式。这些针对经营风险采取的灵活性经营策略与金融期权有着相似的性质,因此将其称为企业所拥有的实物期权,实物期权的基础资产是非金融资产(如投资项目和自然资源)。传统的投资理论往往忽略对实物期权的研究,与其对应的资本预算方法(如净现值法)也就忽略实物期权的价值,可能导致投资失误。 2 实物期的类型 Tom Copeland和Lenos Trigeorgis等将企业拥有的实物期权概括为五大类:延期型、扩展型、收缩型、放弃型和开关型。这五类实物期权的主要特征如下。 2.1 企业可缩短投资周期 延期型期权是实物期权中最重要的一类,它相当于一个买权。企业投资的大部分为沉积成本(sunk cost),难以收回。如果企业可以延期投资,就可以等到获得更多价格、成本及其他信息之后,再决定是否投资。所以企业如果能够延期投资,就等于拥有了一个买权,其执行价格为投资成本(图1为决策树说明)。 2.2 企业放弃投资并获得清算价值 放弃型期权相当于一个卖权。项目经营一段时间后,如果经营效果不佳,企业可以放弃投资并且获得清算价值。清算价值就相当于执行价格。