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2022年困境证券策略研究报告 第一章 策略概况 困境证券（Distressed Securities）就是指处于财务困难或者濒临破产的公司的证券。通常涵盖普通股，优先股，银行债务，交易债务和公司债务。如果某一个证券没有能够履行职责其契约中的某些条款，该证券也能视作困境证券，比如无法保持特定的资产负债率，或无法保持特定的信用评级。这些证券由于无法履行职责特定的金融义务，因此价值上有了非常小的减少。但由于其潜在的高不确定性，通常能为投资者提供更多更多较低的潜在回报率。 困境证券策略，又称危机重组策略，在HFR中就是事件驱动策略分类下的一个子策略。事件驱动策略，就是一种利用市场的非有效性，通过挖掘市场信息同意推行对有关投资标的物多头或空头态度的一种投资策略。其主要方式就是挖掘市场中已经或预测即将发生的事件，以以获取事件背后有关的信息，通过证实或其对于有关投资标的物影响性质的基础上，分析其事件的影响时间范围及影响程度，把握住投资时机并捕捉对应的超额投资投资投资回报。 HFR（Hedge Fund Research， 对冲基金研究公司）的危机重组策略就是在事件驱动策略的基础上，进一步细化目标和手段的一种策略。其目标主要为正式宣布正式宣布步入宣告破产流程的公司或者即将在市场观测中即将步入宣告破产流程的公司信用产品。由于信用原因，其信用产品的交易价格低于票面价值或发行价。在通过参与公司管理并对其信用状况进行分析，并在债权人委员会供职，并协商使用债务掉期，股票以及混合证券交换现有债务。在大多数情况下，即便证券的流动性极差，由于其风险资产规模的官方，仍然存一个合理的公开市场。困境证券策略通常可以所抱持多于百分之60的债权，同时也分摊部分的股票风险。 第二章 模型和使用说明 2.1 困境证券策略的基本流程 困境策略的基本流程首先仍须寻找引致困境证券的有关事件，然后对其影响程度和时间范围进行评估，并推断困境证券的真实价值和信用程度，比较推断其当前价格是否过低，如果其当前价格被低估，可以挑选出买入的时机和参与协商，挑选出时机买入。 图表 1 困境证券策略流程图 资料来源：资产信息网 千际投行 根据Walter（1996）的《困境证券投资》，困境证券通常可以出现这样一种模式：由于对于宣告破产的预期，银行通常可以出售股票获取债权，因此股票的价格可以在崩溃宣告破产保护后大幅下跌并保持疲弱。但在未来的12个月里，随着银行的不断做空且更多的分析师跟踪，股票的价格可以上升。但值得注意的就是，投资机会必须足够多多可靠，因为崩溃宣告破产的公司仍有可能再次回到宣告破产的局面。 2.2 困境证券的寻找 根据常崭新刊发（2022）的观点，一般来讲，超跌股的股价跌幅都超过至百分之50以上，同时这里面并不涵盖由于生产经营出现关键性屈居亚军，因涉嫌弄虚作假，欺骗发售的上市公司。除此之外，由于之前由于炒作或高估而导致的下跌也不属于超跌股，那就是价值重返。 由于系统性风险所引发的恐慌性做空在某种程度上也有可能导致滞涨。在犯罪行为金融上称为羊群效应，羊群效应就是一种从众心理而引发的效应。直观可以则则表示为别人在搞出什么自己不加思索而回来调侃，从而导致股票的滞涨或者滞涨。比如说新东方，由于国家对教培行业的压制，人们对于教培行业非常悲观，相继做空，导致一个月内下跌了百分之92.12。 根据John（1993）的研究，困境证券可以由于其流动性资产严重不足而导致财务困难。由于其固定资产过多，且 2.3 困境资产的估值 为了对困境证券进行合理的估值与评价，仍须对其适度的资产进行估值。其方法通常存三种，分别就是DCF法，市场法和佳士得估值法。 (1) DCF估值法 DCF模型就是现金流票据模型，其原理就是通过预估未来的现金流量，通过现值的方式进行估值。DCF估值法适用于于于：那些股利不均衡，但现金流快速增长相对均衡的公司。那些现金流能较好充分反映公司盈利能力的公司。 在困境证券的估值方面，由于困境证券的股利发放极为不均衡，因此DCF模型可以通过困境证券的现金流或者收益现值获得困境证券当前的真实价值。 其中CFi代表未来第i期的现金流，WACC为现值率仅。WACC的公式中E为股本价值，re为资本建议收益率，D为负债价值，V=E+D，rd为债务成本，T为税率。 (2) 市场法 市场法也则表示市场价格比较法，就是指通过比较被评估资产与最近买进相近资产的好坏，并将相近的市场价格进行调整，从而证实被评估资产价值的一种资产评估方法。困境证券的资产通常可以通过与相近的公司中的资产进行比较，回来去来衡量他的资产价值，最终证实其困境证券的价值。 该方法的步骤如下： 调查市场，挑选出参照物：通常仍须证实参照物的交易价格，交易时间，以及交易地域和数量。且参照对象仍须就是同类的或者相同的资产，且用途也仍须基数排序。