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上市公司会计信息对股价的影响研究 1 相关因素的研究 由于诸多因素的影响，上市公司的价格水平不断变化。在这些因素中，上市公司披露的信息可以直接或频繁使用，这是投资者决策的主要依据。因此，研究信息与股票价格之间的关系尤为重要。 2 所处的模型:会计指标与市场信息的回归分析 自从Ball和Brawn在给定的有效市场假说成立的条件下用实证方法证明了会计收益与股票价格存在相关联系后,学术界有关会计信息和股票价格的研究文献就层出不穷。Ohlson建立了Ohlson模型,使会计信息与股票价格相关性的研究范围从损益表扩展到资产负债表;Collins等用美国 1953 年 ～1993 年股市数据考察了会计盈余和账面净资产对股价解释力度的变迁,发现会计盈余的解释力度逐渐下降,而账面净资产的解释力度迅速增加并弥补了盈余解释力度的下降;Chen采用中国上市公司 1991 年 ～1998 年的数据同时利用价格模型和收益模型进行混合样本的回归和分年度的回归检验,发行价格模型产生更好的回归效果,但两者均能得出会计信息与股票价格相关的结论。 吴世农、黄志功最早就中国上市公司赢利信息报告对股票价格的影响进行了研究,结果发现在信息披露前就存在明显的累积超额收益率,在信息披露之后累积超额收益率有明显的修正;赵宇龙采用事项研究法对上海股市 123 家上市公司的每股收益进行考查,分析其与股票价格之间的关系,结果表明未预期会计盈余的符号与股票非正常报酬率的符号之间存在统计意义上的显著相关;陆宇峰考察了 1993 年 ～1997 年在中国上市的A股公司调整后股价与每股净资产、每股收益间的解释关系,认为每股净资产、每股收益联合对股价的解释力度逐年增强且成为股价的主要解释力量。陈晓、陈小悦和刘钊采用回归分析与交易量分析对 1994 年 ～1997 年中国深、沪两市 839 个A股公司盈余公告日前后 40 天的交易量进行了会计盈余信息有用性检验,结果显示在会计盈余公告日前后交易量有明显增加,即股市对盈余公告有显著的反映。然而上述学者都是对某一特定的会计指标或会计信息进行考查,没有对公司公布的多项会计指标对股价影响程度的差异进行分析。针对这一问题,倪国爱和刘欣采用定量模型对沪市上市公司 1994 年 ～1999 年的会计指标与股价之间的关系进行了相关分析和回归分析,其结论是会计指标与股价的相关性从高到低依次为每股收益、资产净利率、销售利润率、股东权益比率、每股净资产、速动比率、应收账款周转率(存货周转率);陆静、孟卫东和廖刚采用皮尔逊相关系数和扩展的Ohlson-Feltham股票计价模型比较了会计盈余和现金流量对股票价格的影响程度,证实了每股收益比现金流量能更精确的解释股票价格;于海燕和黄一鸣运用相关分析和回归分析相结合的方法对深沪股市股票价格与会计信息的关系进行了实证研究,结论认为不同的会计指标对股票价格影响程度不同,股票价格与每股收益、资产净利率、销售净利率、股东权益比率、每股净资产有密切的关系,与资产负债率、流动比率、速动比率相关性较小。 然而,倪国爱与于海燕的两项研究都没有注意到在计算不同的会计指标时都会重复用到一个数据,计算每股收益和每股净资产时都用到总股本数据,也就是说各变量之间存在较强的相关关系,因此利用会计指标和股价之间的多元回归模型得出的结论其信度就大打折扣;另外即便忽略变量之间的相关性,研究股价与 10 个左右的会计变量间的线性模型也是非常复杂的。针对这些问题,本文通过研究众多会计指标变量之间的相互关系,试图寻找几个假想变量,使其能够反映原来众多会计指标变量所代表的主要信息,这样不仅可以简化实证分析模型,而且可以减少会计变量之间的相关性对回归方程的影响。 3 示范分析 3.1 研究指标的选择 进行实证研究所选取的会计指标应尽可能全面地反映公司真实的财务状况和经营成果,所以本文在以前学者研究的基础上选择了每股收益、每股股利、资产报酬率、销售毛利率、流动比率、速动比率、权益报酬率、应收账款周转率、存货周转率、资产负债率等 10 个指标,这些指标从不同角度反映了公司的赢利能力、偿债能力、资本经营效率和资本结构。 3.2 样本和数据的选择 (1) 回避选择st公司的诉讼 本文随机选取了 40 家沪市的上市公司作为研究样本,这些样本包括雅戈尔、海南航空、昌九生化、荣华实业、金地集团、宝钛股份、光明乳业、大众交通、豫园商城、东软股份、运盛实业、中储股份、成商集团、亚泰集团、招商银行、特变电工、稀土高科、大元股份、牡丹江、航天机电、南钢股份、国光瓷业、美罗药业、天利高新、新疆田宏、啤酒花、贵州茅台、江西长运、金丰投资、爱建股份、大商股份、辽源得亨、辽宁成大、新华股份、耀皮玻璃、工大首创、南京化纤、东风汽车、黄山旅游、宏图高科;由于ST公司的会计信息不能有效影响公司股价