高股息策略的指数增强和主观选股思路.pdfVIP

目录 1 红利类指数与真实红利资产存在偏离 4 1.1 历史股息率表征红利风格存在的问题 4 1.2 行业周期性波动影响指数表现 5 1.3 传统高股息策略增强方法在逻辑上存在冲突 6 1.4 红利类资产的挑选逻辑 8 2 高分红企业的筛选新标准 8 2.1 如何定义稳定分红 8 2.2 企业生命周期角度寻找未来高股息行业 10 3 高股息增强组合的构造思路 13 3.1 稳定分红行为的筛选 13 3.2 更精准的股息率计算 14 3.3 优质红利资产：PE 估值正增长，利润保持稳定 14 3.4 准红利资产：PE 估值稳定，利润有稳定预期 15 3.5 潜在红利资产：PE 估值下行，利润有稳定预期 16 4 高股息增强组合构造 16 4.1 预期高股息增强组合 16 4.2 “中特估”视角下的高股息组合 17 5 风险提示 18 2 图表目录 图表1： 风险事件导致历史股息率失真5 图表2： 历史股息率加权导致风险被放大5 图表3： 中证红利指数各行业权重6 图表4： 红利类指数净值走势对比7 图表5： 红利类指数股息率走势对比（单位：%）7 图表6： 波动率可线性外推7 图表7： 波动率与股票未来收益相关性不强7 图表8： 固定每股派息政策示意图9 图表9： 可口可乐历史分红情况9 图表10： 固定分红比例政策示意图 10 图表11： 中国人寿历史分红情况 10 图表12： 中国神华分红情况 11 图表13： 中国神华资本开支(亿元) 11 图表14： 可口可乐分红情况 12 图表15： 可口可乐资本开支(亿美元) 12 图表16： 美国电话电报(ATT)盈利与分红情况 13 图表17： 预期股息率计算 14 图表18： 长江电力分红与盈利 15 图表19： 长江电力PE 估值 15 图表20： 准红利资产行业的PE_TTM 走势 16 图表21： 高股息增强组合筛选 17 图表22： “中特估”视角高股息组合筛选 18 3 pOwPmOnNvMsRtMqQtMoNsQaQ8Q8OnPpPpNtQlOmMzRlOmOrQbRmNrMNZmQoQMYpOoQ 全球价值投资者风险偏好下降的大趋势下，投资者们开始在世界范围内交易 （股息率-融资成本）这样的无风险套利机会，高股息策略将逐渐被价值投资者 关注。 我们在7 月19 日报告《高股息将逐渐成为主流价值策略》中详细论证了高 股息策略有效性将显著提高的三个逻辑（绝对收益资金增长、无风险利率下行、 中特估带来估值安全垫和分红保障），近期三个逻辑均得到初步验证。 近年来新发基金产品多集中于热点赛道、科技行业和宽基指数产品，高股息 类产品开始供不应求，尤其是红利指数跟踪基金之外的红利增强或主观高股息策 略相对稀缺。但现有高股息类产品存在诸多问题，本文对现有红利类产品的问题 进行了分析，对红利类资产做了新的解读。在此基础上，我们构造了预期股息率 指标，并结合行业优选、PE 和盈利稳定性、企业性质等维度筛选了高股息增强组 合。 1 红利类指数与真实红利资产存在偏离 1.1 历史股息率表征红利风格存在的问题 A 股规模最大的高股息类产品主要是中证红利和上证红利的指数基金，也是 A 股高股息资产的代表。指数构建上，均采用过去三年平均现金股息率由高到低 排名筛选股票。然而用历史股息率来表征红利风格可能存在一些问题： （1）历史高股息率并不意味着股票未来将维持高分红，很多股票并没有稳 定的分红行为； （2）股票发生风险事件后，分红预期已经大幅降低，历史股息率指标极易 失真。图1 是股票华夏幸福的历史股息率情况，发生债务违约后，未来一年的分 红预期已经归零，但随着股