盟升转债：国内卫星终端设备高新企业.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 转债基本要素及定价分析 4 正股基本面分析 5 公司层面：聚焦制导装备导航终端产品 5 行业层面：政策支持下卫星通信导航产业发展迅速 9 经营层面：盈利能力初步恢复，现金流具备改善空间 12 估值层面：PB 处于近年中低水平 14 风险提示 15 图表目录 图表 1： 盟升转债发行基本要素 4 图表 2： 转债价格敏感性分析 5 图表 3： 公司发展阶段主要分为三个阶段 6 图表 4： 盟升电子股权结构 6 图表 5： 公司两大核心主业产品分类 7 图表 6： 卫星导航营收占比逐年上升 8 图表 7： 卫星导航毛利率相对较高 8 图表 8： 公司主营产品产量上升明显 9 图表 9： 公司主营产品销量整体保持上升 9 图表 10： 公司募集资金使用明细 9 图表 11： 卫星导航政策环境持续利好 9 图表 12： 卫星导航与位置服务产值逐年上升 10 图表 13： 我国导航卫星数量距美国仍有较大差距 10 图表 14： 卫星通信政策环境持续利好 11 图表 15： 我国卫星通信市场规模逐年攀升 12 图表 16： 公司营业收入整体稳健向上 12 图表 17： 2023H1 公司净利润恢复增势 12 图表 18： 公司毛利率及净利率均出现波动 13 图表 19： 公司资产负债率整体有所改善 13 图表 20： 公司期间费用率先降后升 14 图表 21： 公司研发投入逐年上升 14 图表 22： 收现比优于可比公司 14 图表 23： 公司现金流整体较优 14 图表 24： 公司估值与同业可比公司对比 15 图表 25： 近一年正股增速跑输行业指数 10.84 个pct 15 图表 26： 公司PB 处于近三年中低水平 15 转债基本要素及定价分析 盟升电子于 2023 年 9 月 12 公开发行可转换公司债券，发行方式为网上优 先配售、网上向一般社会投资者发售，发行规模为 3.00 亿元，发行期限为 6 年， 债项与主体评级均为AA-/AA-（东方金诚），转股价 42.72 元。 票面利率：第一年 0.20?、第二年 0.40?、第三年 0.60、第四年 1.50、第五年 1.80、第六年 2.50。到期赎回价格为票面面值的 112（含最后一期利息）。三大条款中规中矩。本次转债下修条款为 15/30,85，有条件赎回条款为 15/30,130 ，回售条款为 30/30,70。均为市场化条款。 股本摊薄压力较小。若全部转股对总股本的摊薄压力为 4.37，对流通股本 的摊薄压力为 4.38，摊薄压力整体较小。 图表1：盟升转债发行基本要素 转债名称 盟升转债 转债代码 118045.SH 发行规模 3.00 亿元 正股名称 主体评级存续期 盟升电子 正股代码 债项评级转股期限 688311.SH 保荐机构 评级机构 网上发行日 华泰联合 AA- AA- 东方金诚 2023.09.12—2029.09.11 2024.03.18—2029.09.11 2023.09.12 赎回条款 转股期，15/30，130 下修条款 存续期，15/30，85 回售条款 最后两个计息年度， 30，70? 票面利率 0.20、0.40?、0.60?、1.50?、1.80?、2.50 资料来源：公司公告， 债底保护性一般。按 2023 年 9 月 11 日 6 年期AA-级中债企业债到期收益率 6.33 的贴现率计算，债底为 81.05 元，纯债价值一般。正股盟升电子 9 月 11 日的收盘价为 42.72 元，对应转换平价为 103.44 元，高于转债面值。 中签率介于 0.0010-0.0012 之间。盟升电子前十大股东持股比例为 50.49， 若其中 80?参与优先配售，其他股东中有 50参与优先配售，预计原股东优先配售比例为 65.15，剩余网上申购新债规模为 1.05 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 900-1100 万户，预计中签率介于 0.0010- 0.0012 之间。 我们参考同行业内转债规模和评级相似的博实转债（转债规模 4.50 亿，评级为 AA，上市后首日收盘价 130.10 元，转股溢价率为 28.15）、华特转债（转债规模 6.46 亿，评级为 AA-，上市后首日收盘价 153.61 元，转股溢价率为 26.85）、明电转债（转债规模 6.73 亿，评级为 AA-，上市后首日收盘价 99.60 元，转股溢 价率为 21.39），给予盟升转债上市首日 25的溢价，预计上市价格为 118.75- 131.25 元，建议积极参与新债申购。 图表2：转债价格敏感性分析 转股溢价率/正股价（元） 20.00 22.50? 25.