流量费用，品牌厂的“囚徒困境”来源.docxVIP

目 录 投资建议 3 销售费用率是影响家电本次中报业绩的核心 3 “供认”并非“囚徒困境”模型的全局最优选择 4 Q2 多数家电品牌厂陷入典型的“囚徒困境”模式 5 象限一：当品牌厂均选择“加大投流” 7 象限二：当个别品牌厂选择“加大投流” 10 象限四：当品牌厂均选择“不加大投流” 11 效率抉择下，“内容创造”有望成为核心竞争力 14 流量费用“极致化“后，渠道正走向分散化 14 投放效率的抉择下，“内容创造”是其核心竞争力 15 风险提示 17 投资建议 在行业需求缓慢复苏的过程中，竞争格局较好的行业表现有望超预期。推荐白电板块中，美的集团（23PE 11.5x）、海尔智家（13.3x）；已形成双寡头格局的厨电板块中，老板电器（14.2x）； 流量费用“极致化“后，渠道正走向分散化，且对企业内容创造能力提出更高的要求，具备成熟渠道布局及内容创造能力的企业表现有望超预期。推荐内容运营能力较强的石头科技（25.0x）。 表 1: 估值表 股票代码 股票名称 收盘价 EPS PE 评级 09 月 08 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 000333 美的集团 56.08 4.87 5.27 5.68 11.52 10.64 9.87 增持 600690 海尔智家 24.25 1.83 2.12