星火何以燎原，日威百年回眸.docxVIP

37.34%/38.13%。我国烈酒细分类中威士忌占比仅 0.60%，仍属于非常小众的消费品种。2022 年日本人均酒精消费量计算是中国的 1.8 倍，而威士忌人均消费量则是中国的 83 倍，行业具有较大成长空间。供给方面当前主要来自进口，其中英国比 78%，日本占比 6.2%。年轻一代为威士忌消费主流群体，线下酒馆的持续发展亦有望带动 Z 世代威士忌消费普及。2024 年底开始国产威士忌将逐步进入产能释放阶段，考虑到桶陈时间制约，实际产量有限，产品形态或以预调酒、调和威士忌为主。噶玛兰威士忌凭集团资源及快速熟成的气候优势已在国际市场站稳脚跟。未来崃州蒸馏厂有望依托预调酒龙头百润打造中国特色威士忌。 投资建议：建议关注崃州蒸馏厂的母公司，百润股份。作为国内预调酒龙头，RIO 系列产品知名度较高。崃州蒸馏厂业务能与公司主业实现互补，邛崃得天独厚的自然环境有助于形成具有特色的酒体风味。同时，拥有少见的 STR 技术，并开发黄酒桶、蒙古栎木桶等本土化和差异化产品，或将复刻日本水楢桶的成功。 风险提示：威士忌需求不及预期，市场竞争风险，食品安全风险。 目录 一、日本威士忌：源自海外，走向世界 1 源自苏格兰走向世界，威士忌形成五大核心产区 1 日本威士忌热度居高不下，产品远销全球各地 3 二、日本威士忌百年沉浮，涅槃重生 4 日本各主流酒类均已见顶下滑，威士忌消费逆势增长 4 快速发