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基于非参数估计的权证定价方法研究 1 非参数模型下的强价交易 作为一种金融衍生工具，证书是证书。1911年，世界第一个证书是美国电灯和能源公司的诞生。作为一种融资工具，该证书具有融资方便、风险厌恶的功能，因此深受投资者喜爱。在国际金融市场上，有六个证书市场在德国、瑞士、意大利、台湾、香港和中国。1992年，中国在证券交易所推出了第一个许可证。由于严重的恶意操作，管理当局于1996年取消了授权书业务。2005年8月，该证书再次进入中国金融市场。近年来，它发展迅速，成为一种重要的投资工具。如何确定和定价是金融领域的一个重要研究方向，直接影响着评估市场的稳定和健康发展。 权证的定价方法与布朗运动刻画资产动态价格过程几乎同时问世.1900年法国数学家Bachielie发现股票价格波动过程跟布朗运动的某些性质相似,从而首次推出权证定价公式.1961年Sprenkle假定股票价格服从对数正态分布,对权证定价公式做了修正,但是参数估计难度很大.随后,Boness、Samuelson等分别提出了关于权证的新的定价公式,但是,这些模型中存在现实中难以估计的参数,并且将股票期权和认股权证的定价方法等同相看.直到1973年,Black和Scholes分析了股票看涨期权和权证的不同之处,并给出了期权定价公式,Black-Scholes模型是期权定价发展过程中的一个里程碑.在很长一段时间内,学者们对BS权证定价模型进行检验,由于假设条件与实际市场环境吻合度相当低,检验结果发现定价公式难以反映权证的真正市场价值.随后,学者们主要将精力放在如何拓宽BS模型的假设条件,从而对期权和权证进行定价,Cox和Ross,Hull和White提出非常数波动率下的定价模型;Ami和Ng、Bakshi和Chen提出随机利率和随机收益率模型;Huang和Chen基于台湾权证市场对随机波动率模型和BS模型的定价效果进行了比较,实证结果发现随机波动率模型要优于BS模型;Noreen和Wolfson应用52支权证对BS模型和CEV模型进行了验证比较.这些定价模型在很大程度上放松了BS模型的假设条件,使得资产价格运动形式更加灵活,然而他们没有从期权定价的经济意义出发,重点只放在了如何设定资产价格的风险测度.事实上,参数定价方法在定价过程中有很大的局限性,模型假设是否恰当直接影响定价的准确性,当模型假设错误时会导致错误的定价和错误的对冲策略.为了避免参数模型假设带来的误差,很多学者采用非参数方法对期权进行定价,Hutchinson,Lo和Poggio、赵健采用神经网络方法分别对期权和权证定价模型进行研究,并表明其定价效果优于BS模型;Ait-Sahalia和Lo、Ait-Sahalia和Duarte等通过研究状态价格密度函数的估计对期权进行定价;Breeden和Litzenberger说明状态价格密度函数可通过期权价格关于执行价格二次求导得出,但是其在数值计算上是一个很大的挑战,相对于状态价格密度函数来说,分布函数(生存函数)更容易估计,并有较快的收敛速度.参数模型和非参数模型各有利弊,参数模型的假设条件一旦错误就会带来较大的定价误差,非参数模型相对于参数模型适应性较强,不依赖于模型假设条件,但是其无法涵盖市场的一些先验信息.Fan和Mancini综合了参数模型和非参数模型的优点,引入基于参数模型的非参数修正期权定价方法,主要通过非参数修正方法对资产价格生存函数进行估计,从而优化定价效果. 近年来,不少学者对我国权证定价方法进行了研究.赵翔宇采用BS模型、分形布朗运动权证定价模型、GARCH-M模型等方法对我国认股权证的定价方法进行了研究;张凡等考虑了股本稀释效应对认股权证价值的影响,并给出相应的定价公式;侯迎春研究了我国股本权证的定价问题,并对多种模型的定价效果进行比较.权证定价模型虽然在某些方面作了改进,但同样存在一些问题.在权证定价过程中,参数模型不足以完全反映权证的市场价值,如何在已有模型的基础上将影响定价误差的因素考虑进去,对模型价格进行修正使定价结果更精确地估算权证价值是很有意义的. 在权证市场,某一时刻权证的行权价是固定的,所以对权证的定价方法无法通过期权价格对行权价求导估计状态价格生存函数和状态价格密度函数来实现.本文直接从权证价格估计出发,基于Fan和Mancini参数模型诱导下的非参数修正定价方法思想,提出一种新的适用于权证市场的基于非参数估计的定价方法,其中基于模型的非参数修正定价方法不仅涵盖了市场先验信息,且不必担心模型假设错误,因为在第二步将通过非参数方法对其进行修正.实证分析结果表明,它综合了参数模型和非参数定价方法的优点,在时间内和时间外的定价效果均优于其他模型,能够很好地应用于权证定价和价格预报中. 本文内容安排如下:第二部分给出基于非参数估计的权证