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托宾税的政策分析 自20世纪90年代以来，以墨西哥和东南亚为代表的区域金融危机已意识到以墨西哥和东南亚为代表的区域金融危机，这会使人们意识到国际金融投资（高融资）的频繁行为，这将容易引发金融动荡，并将影响一个国家的金融安全和经济发展。特别是在金融体系不完善、金融环境恶化的情况下。托宾税所具有的汇率稳定功能, 再次受到人们关注, 同时也为我国解决流动性过剩、通货膨胀等宏观经济调控难题提供了新的思路。 一、 宾税理论的框架和实施效果 1、 托宾税的征收 1 9 7 1年布雷顿森林体系 (T h e Breton-Woods System) 的崩溃激起了众多经济学家对汇率制度的讨论, 焦点是固定汇率制度与浮动汇率制度的效应与优劣。而詹姆斯.托宾认为对汇率制度的讨论混淆了国际货币体系的本质问题, 私人金融资本的国际间过度性游动才是问题所在, 并于1972年提出征收货币交易税, 即现在所称的托宾税 (T h e Tobin Tax) 。其目的在于向“国际金融的车轮撒沙子” (Tobin, J;1978) , 以实现外汇稳定及资本流动性之间的平衡。 托宾税的设计框架大致涵盖以下内容: (1) 、包括广义和狭义两种对象:狭义仅指对国内金融资产 (股票、债券、期货、期权和其它金融衍生工具) 的交易征税;广义则对国内外所有金融资产交易征税。 (2) 托宾税税率的确定与金融资产的特性和期限相关, 也与资产到期的执行状况有关, 如果仅实施单一从价税, 则期限越短的金融资产的交易税越重, 这种特性使托宾税在防止热钱频繁流动时效果较好。 (3) 征税形式的灵活性, 只要是以托宾税为蓝本, 提高了资本流动成本的措施均可视为托宾税, 如欧洲货币体系机制就是隐含型托宾税, 当实际汇率偏离目标汇率区间 (Target Zone) 后, 就可对目标汇率区与实际汇率的差额进行征税。 2、 托宾税的实施 (1) 减少投资产市场汇率,缓解国际资本、跨境市场投资规模,引发汇率证 托宾税通过对现货外汇交易 (狭义角度) 课征交易税, 来增加短期交易成本或降低预期交易利润, 进而压缩投机交易市场空间, 以缓解国际资本、特别是跨境短期投机资本, 频繁进出一国金融市场而引起的汇率剧烈波动。这点可从国际货币基金组织, 1995年公布的有关数据看出, 假设国内利率4%, 不同投资期内进行套利所需要的国外税率, 见表1-1 (2) 有利于引导资金向生产性实体经济转变 一国对市场货币供应量的调节, 通常依赖存贷利率和货币准备金率的升降, 但在为吸引投资而逐步开放国际收支资本项目的情况下, 国际游资的频繁进出, 弱化了货币政策作用空间。而托宾税恰似一道过滤网, 它不仅不会阻碍反而将有利于因生产率等基本面差异而引致的贸易和长期投资, 有助于引导资金流向生产性实体经济。 如智利政府以托宾税为蓝本, 于1991年采取对特定短期资本流入实行为其一年的无偿准备金 (URR) 要求, 取得了显著效果, 在减弱大量短期资本冲击本国金融市场同时, 将其中一部分转化成了长期投资。见下图1-1 二、 为国际投资实施托宾税制度的必要性分析 1、 “价值地段”进一步增强了国际资金流量 随着我国经济的进一步增长, 以及“新型”、“转轨”经济体制所具有的市场吸引力, 特别是人民币升值预期, 以及长期升值背景下的资产价格膨胀, 吸引了大量国际游资流入。特别是07以来, 美国受次贷危机影响, 不断调低利率, 形成了中美利率的倒挂现象, 10%-15%“价值洼地”, 进一步增强了国际游资的流入动机。 据摩根斯坦利经济学家通过外汇收支平衡表对热钱规模的计算, 自2005年以来国际投机资本 (热钱) 合计流入规模为1681亿美元, 加上贸易项下隐藏的热钱, 累计规模应在3000亿美元到4000亿美元之间。假设以3400亿美元计算, 分别以当年汇率折算成人民币, 不考虑投资收益, 规模已经在2.5万亿人民币以上。2.5万亿人民币占目前M 2的5.7%, 城镇固定投资总额20%和社会消费零售总额的25%以上, 已经足以对我国宏观经济金融运行产生扰动。 国际游资的大量涌入, 造成流动性过剩不断生成, 加剧了我国通货膨胀压力。从国家统计局08年6月发布的数据来看, 5月份CPI同比增长7.7%, 前5个月累计CPI涨幅已达8%以上, 通胀压力非常之大。当然, 造成我国目前通胀的原因是多方面的, 但国际游资的疯狂涌入无疑起到了推波助澜的作用。 2、 银根产品银根 大量国际游资的进入, 一方面推高了房地产、股票、债券等金融资产价格, 形成投资泡沫, 增加了人民币货币供给 (流动性过剩) , 从而弱化了我国当前以紧缩银根为主的货币政策效应。另一方面, 游资和人民币之间存在相互强化机制, 见下图2-1, 如果没有外力对人民币升值的强化机制