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第二章 企业价值评估基础 ------------收益法原理 • 一棵苹果树的价值评估 1 • 以前有一位聪明的老人，他有一棵极 好的苹果树，只需稍加照料每年就可 以结出一大堆苹果，每年可以为老人 带来100美元的收入。老人变得越来越 老了，他打算退隐来享受余生，因此 他决定卖出这棵树。这个老人很有经 验，他在《华尔街日报》的商机版上 刊登了一则广告，声明他将树卖给出 价最合适的人。 2 • 第一个对广告做出反应的人愿意出 50美元，他说把这棵苹果树砍掉当 烧材卖只能卖50美元，因此他认为 这棵树只值50美元。 3 • 老人生气了，他批评这个人说： “你知 道你正在说些什么吗？你的出价只是 这棵树的清算价值。对于一颗松树， 或者这棵苹果树已不再能产苹果了， 或者苹果树木材价格达到相当高水平 以致把它用做生产苹果还不如做烧材 值钱时，你的这个价格也许是合适的。 但是很明显你无法理解这些，因此你 看不出我的苹果树的价值远远超过了 50美元。 ” 4 • 第二个来拜访老人的购买者出价 100美元。她说道： “这个价格正 是今年苹果熟了以后所能卖到的价 格。 ” 5 • “你对这棵树的认识比第一个人强了一 些， ”老人回答道， “至少你看出这棵 树用来产苹果比用做烧材的价值要大。 但是100美元也不是一个合适的价格。 你没有考虑明年、后年及以后各年产 出的苹果的价值。因此，带上你的100 美元，走吧!” 6 • 第三个购买者是一个刚从商学院毕业 的年轻人。他说： “我将通过网络在网 上来销售苹果。我计算过了，这棵树 至少还可以产15年的苹果。如果每年 可以卖得100美元，那么15年总共是 1500美元。因此我愿出1500美元来买 你的苹果树。 ” 7 • 老人感到很伤心，说道： “很明显地，从现 在开始的未来15年中你每年取得的100美元 收入，与你现在的100美元是不等价的。实 际上，如果你今天在银行存入41.73美元， 利息率时6%，每年复利一次，那么在第15 年年末这笔存款的总价值达到100美元。因 此未来第15年的100美元算到现在的价值， 假设按6%的利率计算，只是41.73美元，而 不是100美元。上帝啊！拿走你的1500美元 把它投入到很安全的高等级公司债券去吧， 你应该重新回学校好好学学财务知识。走 吧！ ” 8 • 不久后，又来了一位很富有的医生。 医生说： “我对苹果树没什么了解，但 我知道我很喜欢它。我将按市场价格 来买它。上一个小伙子愿意出1500美 元，那么这棵树就一定值那么多。 ” • 9 . “医生啊， ”老人建议道， “你应该为自 己找一个专业的投资顾问，如果存在 一个规范的有规律的苹果树交易市场 的话，市场价格会告诉你苹果树价值 多少。但是，不仅这样的市场是不存 在的，即使存在了， 把价格当作价值 也是和前几个人一样愚蠢。请带上你 的钱，去买一个度假村吧！ ” 10 . 下一位购买者是一位学习会计专业的 学生。当老人问道“你打算给我出什么 价”时，这位学生没有马上回答，而是 先要求看老人的账目。这位老人是一 位谨慎的人，他对各年果树收支都作 了仔细的记账。他很高兴地把账本取 了出来。 . 11 . 在检查完账目之后，这位会计系学生 说： “你的帐目显示这棵树是10年前你 以75美元价格购入的,并且,你并没有对 它提取过折旧。我不知道你这样做是 否符合一般会计准则，但假设符合了， 这棵树的账面价值是75美元。我就出 75美元。 ” 12 • “噢，你们学生们知道的总是很多， ”老人话锋一转， “但又很少。确实 我的树的账面价值是75美元，但是 傻子都能看得出它的价值要远远超 出75美元。你最好还是回学校去吧， 看看学校里是否有告诉你如何有效 利用数字的书，好好学一下。 ” 13 • 老人对这些买家不满意极了，于是他 就给正在美国留学的一位中国评估师 打了个电话，征求她的意见。评估师 说“在中国，一般是用重置成本求得资 产的价值。呃，就是用现时条件下重 新购置或建造一个全新状态下被评估 资产所需要的全部成本，减去已发生 的各种贬值的差。具体到您的这棵树， 我们可以假定现在栽种一棵树龄十年 的苹果树乘以成新率就行了。 ” 14 • 老人打断她的话说： “那我投入的无形劳动 怎么算？另外，我这是一棵极好的苹果树 啊！别人不可以再栽一棵这么好的树了。 你还是好好学习吧！ ”老人放下电话自言自 语说: “国情不同，国情不同啊！ ” 15 • 最后一位想要拜访老人的买家，是一 位刚从商学院毕业的年轻的股票经纪 人。或许是为了检验她所学的知识是 否有用，她要求先看看账目。几小时 后她回到老人面前，说她打算依据这 棵树的收益资本化的价值来出价。 16 • 这位年轻女士解释道尽管去年这棵树卖了 100美元的