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主权财富基金的作用及对金融市场稳定性的影响 一、 主权财富基金未来发展的意义 主权财富基金由政府拥有和管理，主要用于外汇储备和商品出口收入，主要用于海外投资，主要目标是最大限度地扩大收入（国际货币基金组织，2008年）。虽然主权财富基金的历史可以追溯到20世纪50年代,但是主权财富基金得到真正的发展,却是在最近十年。由于近十年来能源价格不断上涨和美国财政赤字逐年扩大,传统油气出口国和亚洲高储蓄率国家都积累了大量的外汇储备,使得主权财富基金的规模飞速增长。目前,大部分金融机构(Steffen Kem,2007;Stephen Jen,2006)估算当前世界上主权财富基金的总规模在3万亿美元以上,超过了对冲基金和私募股权,而且其增长趋势会进一步加强。因此,主权财富基金作为国际金融市场新一类有影响力的机构投资者,日益受到人们的关注。 主权财富基金的兴起对世界经济和金融市场的影响有着较大的争议。主权财富基金庞大的资产规模、战略目标和对风险资产的偏好,引起不少人认为其对世界金融市场有潜在的负面影响,甚至有一些欧洲国家明确表示不欢迎主权财富基金的投资行为,而大多数主权财富基金较低的透明度更加深了这一看法。因此,研究主权财富基金崛起所带来的影响,对我国外汇储备管理和世界金融市场未来发展都有着重要的意义。 2006年以来,学术界逐渐对主权财富基金开始有较多的关注。IMF(2008)认为主权财富基金已经成为跨境资本流动和配置的主要角色之一,Simon Johnson(2007),Satoshi Kambayashi(2007),Lawrence Summers(2007)认为主权财富基金将是21世纪主要的国有投资者,财富基金将变成全球股票和债券市场上最大、最重要的购买者,并且直接导致全球范围的国有化,甚至撼动资本主义的金融体系。Edwin Truman(2007)认为,主权财富基金的存在不应被视为一种威胁,只要各国努力规范其行为并改善其透明度和信誉,主权财富基金应为世界金融市场的稳定作出积极的贡献。但是一些研究持不同意见,如Jen和Mile8(2007)认为,主权财富基金的崛起会大幅降低国际风险规避指数,将美国国债收益率提高30～40个基点,并提高市盈率水平约5%～10%,据此提出主权财富基金助长了全球金融不稳定。 关于主权财富基金对全球各类资产价格的影响,大多数学者采取了定性的研究方法,得出了大体一致的结论。Nicholas Brooks(2007),Stephen Jen(2007),Clay Lowery(2007)等认为主权财富基金的投资将降低股票等风险资产的价格;Nicholas Brooks(2007),John Plender(2007)等认为主权财富基金的投资将提高国债等低风险资产的未来价格。BeckFidora(2008)通过对挪威政府养老基金的研究得出其非经济因素导致的投资行为并没有对股票价格产生实质影响。 Fotak、Bortolotti和Megginson(2008)是最先对主权财富基金交易活动进行全面研究者之一。经过对620起主权财富基金的股票投资行为研究发现,主权财富基金平均购买目标公司的股权份额达到了19%%,被入股公司普遍集中在金融业和银行业,且大多数主权财富基金的并购行为都是通过私下谈判交易的方式完成的。另外,出于战略目的等原因,主权财富基金通常不会迅速砍仓,即便是在股票价格下跌严重的情况下。因此,提出主权财富基金有助于市场稳定。 KotterLel(2008)也通过实证研究发现主权财富基金对公司的利润和增长没有明显影响,并得出结论主权财富基金大多为被动投资者,主要投资于价值被低估的股票。在对主权财富基金入股的163家上市公司统计后,认为投资者对主权财富基金的反应取决于主权财富基金的透明度。无论采用Edwin Truman(2007)的记分卡制度还是主权财富基金研究所的透明度指数,当主权财富基金的透明度越高,投资者对其投资的反应越正面,公司股价的上升幅度越大。 但另有一些研究则认为,由于主权财富基金的庞大规模以及毫无先兆地突然转移资金,将破坏金融市场的稳定性。Richard Portes(2007)、Simon Johnson(2007)和Andrew Lomax(2007)认为,由于主权财富基金是政府控制的投资实体,其本身不受全球金融体系规制的制约,因而游离于现有的法律和管制范围之外,将加剧全球金融市场的不确定性和系统性风险,破坏全球对对冲基金的管制,可能导致过多的资本流动和相关资产价格和利率的波动,影响区域金融市场的稳定。 由于现有文献对主权财富基金对本国宏观经济政策的协调与对全球金融稳定的影响尚未形成一致的观点,而且学术界尚缺少系统、一致的深入研究,因此,本文在借鉴现有研究成果的基础上,将详细分析主权财