IPCA模型解构A股动量：基于条件风险溢酬的动量因子改进-20231023-国联证券-21页.pdfVIP

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2023-11-09 发布于辽宁
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IPCA模型解构A股动量：基于条件风险溢酬的动量因子改进-20231023-国联证券-21页.pdf

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证券研究报告金 2023 年10 月23 日融工程 │ IPCA 模型解构A 股动量作者金分析师：孙子文融执业证书编号：S0590523060001 工 ——基于条件风险溢酬的动量因子改进邮箱：sunzw@ 程分析师：朱人木专 ➢ 趋势因子—A 股市场表现卓异的动量因子执业证书编号：S0590522040002 题 [1] [4] 独特的投资者结构导致A 股不存在传统的动量效应，刘扬等(2023) 邮箱：zhurm@ 综合个股价格、成交额信息构造出表现卓异的A 股趋势因子。我们以2000- 2023 年8 月的全A 数据为样本，实证发现趋势因子的月均回报为 1.42%、夏普率达0.37，显著优于Liu 等(2019)[25]的中国3 因子(CH3)。另外，与流动性因子不同，趋势因子在大盘股上也有较好表现，其月均回报达0.87%。 ➢ 基于中期信号的因子动量无法解释趋势因子 [5] Ehsani 和Linnainmaa(2022) 发现美股因子间的动量效应能够解释个股的动量收益。在A 股市场，以过去7-12 个月累积收益率作为信号的因子动量策略也有不俗表现：首先，因子时序动量策略的年化收益为15.03%，夏普率达0.98；其次，我们还基于因子协方差矩阵的PCA 主成分构建了时序动量策略，该策略的年化收益为 20.26%，夏普率为0.9。尽管如此，因子张成检验的结果表明在A 股市场上因子动量并不能解释趋势因子。 ➢ IPCA 解构A 股动量—从趋势因子到条件风险溢酬 Kelly 等(2021)[22]发现IPCA模型的条件风险溢酬在很大程度上解释了动量异象。我们以2005 年以来19 个特征组成的A 股数据集为样本，实证发现设定10 个隐因子的 IPCA 模型对个股收益的样本外预测R2 达0.51%。基于 IPCA 条件风险溢酬的多空组合(风险动量因子)年化收益可达25.4%，夏普率为1.91。此外，风险动量因子解释了趋势因子：趋势因子相对于CH3+ 风险动量因子的四因子模型不再有显著的 alpha；风险动量因子相对于 CH3+趋势因子的月均alpha则超过0.8%，并在5%的水平上显著。风险提示：本报告仅作为投资参考，相关指标的计算和模型假设均基于合理逻辑，但模型假设存在失效风险，过往业绩也并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。相关报告 1、《利用QDII 基金实现全球化配置：————资产配置专题》2023.10.18