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人民币升值对海南航空公司偿债能力的影响 2008年10月22日，中国最大的建筑公司中国铁路和中国铁路建筑公司宣布，他们在澳大利亚的结构性产品投资中损失了31亿美元。10月22日，香港的全球市值为20.3%和18.6%。而几天前香港一家大企业中信泰富刚刚宣布, 它可能因外汇投资失误蒙受多达19亿美元的损失。由此看来有效的外汇管理风险控制, 对公司的财务构成重大影响。 所谓偿债能力分析, 是指通过研究企业资产负债表中各项目的结构关系及其变动情况, 对企业清偿到期债务的资金保障程度的能力进行分析, 并适当考虑未来现金流入或获利能力的全部工作过程。在现代市场经济中, 无论是企业的债权人, 还是企业管理者、股东或其他信息使用者, 都普遍关注企业的偿债能力。但受现行的企业偿债能力分析固有的局限性以及企业运营情况、变现、举债能力等诸多因素影响, 使得分析者难以做出正确的判断。因此, 全面地系统地了解各个影响因素, 是偿债能力分析中不容忽视的重要内容。在针对海南航空的案例中, 针对人民币升值因素来分析其对海南航空的偿债能力进行分析。 一、 强烈的责任预期 从2003年起, 国际上掀起了逼迫人民币升值的浪潮。2003年2月。日本财相盐川正十郎在西方七国财长会议上提出了人民币升值的“广场协议”提案。2003年6月, 美国企业界开始讨论以301条款逼迫人民币升值。包括保尔森在内的几任美国财长也一再表示, 美国鼓励中国采取灵活的汇率。美国的花旗集团、德意志银行、高盛、摩根斯坦利等跨国集团约纷发表报告, 预测人民币升值问题。人民币正面临前所未有的升值压力。美国、欧盟的贸易顺差成为造些国家批评中国汇率制度的主要理由, 设置贸易壁垒或制定惩罚性的关税有成为常用的手段。 因而这进一步加大了人民币升值的压力和市场预期与国际政客对人民币升值的不断施压相呼应, 国际金融市场中大量的游资 (hot money) 通过各种渠道纷纷潜入中国。根据国家统计局公布2008年9月份最新统计数据显示:截止中国2008年9月外汇储备达到了19052亿美元, 同比增长32.92%。1-9月国家外汇储备增加3773亿美元, 同比多增100亿美元。而19月的贸易顺差为1810亿美元, 对于另外一部分非正常增加的外汇来源, 一个较为合理的解释就是由于人民币存在强烈的升值预期, 具有潜在套利价值, 有利可图吸引了外资的不断流入的热钱。这种情况在2003年就已有苗头且在不知不觉之中愈演愈烈另一方面。外汇储备过快增长, 刺激短期资本流人, 加大人民币升值的国际压力, 套利资本可能会千方百计流入境内结汇成人民币, 导致了境内外汇供求失衡。 二、 野外负债分析 在海南航空的外币负债中, 其中超过90%的外币负债为美元负债, 因此在分析中不对欧元、日元、韩元等货币汇率波动对海南航空财务进行忽略, 并假设其所有负债为美元负债。 (一) 减少了偿还债务的压力 海南航空公司2005年2006年、2007年末的债务状况分别如下:美元长期债务存量分别占长期债务总量的66%。而在此期间人民币在会计期间末期累计升值12.8%且对汇兑差异进行期末调整则对资产负债表的评估将产生巨额汇兑收益。从长远看, 只要贸易顺差和外汇储备继续不断增长, 人民币升值的压力就不会完全解除。因而不排除海南航空现存的巨大的长期美元债务存量在下一个会计年度或者在2008年以后在账面上出现巨额汇兑收益的可能。 通过对过去三年的年报总结, 我们发现其累计净利润为687, 589, 105元, 而其汇兑收益就达到了757, 837, 000元, 因而不难看出其汇兑收益是造成其盈利的主要原因。而累计减少的负债累计达7.578亿元, 而因此节省利息支出达到了6544.87万元。人民币升值给海南航空带来了巨大的汇兑收益, 减轻了偿还债务的压力。根据2008年半年报海南航空公司背负的230亿元的负债中, 有50%的美元借款, 也就是16.83亿美元的借款, 高于年初报表所提供的10.97亿美元借款。海南航空公司预期2008年将获得更多人民币升值的潜在收益。 (二) 降低了自身偿债能力 见下图依据过去三年的外币债务状况对2005-2007年长期偿债能力指标和短期偿债能力指标进行分析。 由表可见, 由于海南航空的外币债务结构, 在过去三年的人民币升值的过程, 减少了实际折算成人民币后的债务, 降低了资产负债率, 三年累计值超过了2个百分点。另一方面也提高了已获利息倍数, 在2007年达到了75.29%, 增强了公司偿债能力。因而, 人民币的汇率制度变化, 无论是兑美元升值还是改为兑一揽子货币升值都将会减少海南航空以本币计价的外币负债, 从而有利于降低公司的资产负债率, 改善财务状况。 (三) 外汇收入比重将增 由于海南航空的主要营业收入来源于国内的航线,