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外汇储备保值增值管理研究 次贷危机和人民币汇率是世界经济的中心。自2002年以来,美元不断贬值,国际金融市场进入多事之秋。2007年4月4日,由美国新世纪金融公司申请破产引发并在全球蔓延的次贷危机更加剧了世界金融市场的动荡,令全球经济元气大伤。据国际货币基金组织2008年4月8日公布的最新数据可知,已造成高达9450多亿美元的损失。 然而,更令人担心的是在这场危机背后美国经常项目的严重失衡。据美国商务部2008年3月17日公布的数据显示:2007年,美国的经常项目赤字已达7386亿美元,约占同期美国经济总量的5.3%,美国的净对外债务负债已接近GDP的30%。多数经济学家认为,美国目前的经常项目赤字状况是不可持续的,相应的调整不可避免。导致美国经常项目赤字的根本原因在于美国居民消费过度(储蓄一投资缺口)和美国政府消费过度(财政赤字),依靠抑制居民消费和政府支出这种结构性调整是困难的、长期的,而通过美元的独特地位,利用大幅度贬值来减少美国债务负担,降低高外汇储备国家出口的竞争力,减少赤字,平衡美国经常项目收支,向其他国家转嫁国内金融和经济危机,更容易被美国国内的利益集团所接受。因此,当前全球宏观经济的一大特征是美元将面临中长期贬值趋势。 美元一旦大幅贬值,将会造成美元资产外汇储备价值的严重缩水。据国家外汇管理局统计数据显示,截至2008年3月末,中国外汇储备已达到16821.77亿美元,是全球官方外汇储备最高的国家,同时又是美国国债第二大持有国。据国际货币基金组织统计,在全球已知的各国官方外汇储备中,约65%是美元。中国虽未公布官方的外汇储备比例,但应远高于全球平均值。有分析认为,假定中国外汇储备70%是以美元计价的资产,以目前近1.7万亿外汇储备资产为例,美元储备总额达到1.19万亿美元。业内人士预测,2008年人民币升值速度可能达到12%左右,假定每个月升值速度为1%,则每个月外汇储备损失则达119亿美元。并且在宏观经济持续发展和外贸规模不断扩大的背景之下,中国的外汇储备在未来相当长的时间内将伴随着美元的不断贬值继续保持增长趋势。如何有效利用和管理巨额的外汇储备以支持宏观经济平稳、快速增长,促进国民经济结构调整和产业升级,并维持金融体系的安全和稳定;合理地进行币种结构以及资产结构调整,在保持外汇储备安全性和流动性的基础上提高外汇储备的收益性来应对美元贬值,已成为当前中国决策层面临的重大问题。 一、 中国外汇储备的现状及特点 中国目前的外汇储备主要有以下几方面的特点: (一) 外汇储备规模 由于国际收支经常项目和资本项目双顺差的持续增长,中国外汇储备额不断大幅攀升,历年外汇储备规模如表1所示。截至2006年2月底中国外汇储备总体规模已达8536.72亿美元,首次超过日本跃居世界第一,并于2008年3月末达到16821.77亿美元,比1990年的110.93亿美元增长了151倍多。 根据外汇储备的基本功能和运用状况,中国外汇储备已处于过剩状态,已使国内的通货膨胀压力、外汇风险增加。 (二) 中国官方外汇储备的现状 国家外汇管理局和中国人民银行定期发布外汇储备余额的数据,并没有披露中国外汇储备的具体构成。但可以通过综合分析国内外公开发布的数据估计中国外汇储备的币种结构。按照美国财政部统计,截至2006年底,中国已经拥有3500亿美元的美国联邦国债债券和2300亿美元美国政府机构债券,仅这两部分就已约占中国官方外汇储备的54%。由于中国实施外汇管制,中央银行掌握了绝大部分外汇资源,因此,投资于美国的外汇主要来自于中国的外汇储备。值得注意的是,美国财政部资料公布的只是中国在美国投资的证券数据,并未包括中国外汇储备中其他形式的美元资产(如银行存款等)数据。这就可能低估中国外汇储备在这一部分的占比。综合美国财政部公布的数据,美元资产约占中国外汇储备的74%。其余储备主要由英镑、欧元与日元组成。由以上数据可见,中国外汇储备币种单一,且过度集中于美元,这一现象不利于汇率风险的规避。 (三) 中国目前外汇储备的资产结构 据美国财政部的资料显示,截至2005年6月底,中国投资于美国证券的资金为5237亿美元,占当时中国外汇储备的74%,仅次于日本和英国。通过和其他国家和地区的比较可以看出,中国投资于美国证券的最大问题在于投资于股权的比例过低,仅为0.47%。在中国2006年公布的国际投资头寸表中,中国政府投资于国外股权的数量是零。而与此相比,日本为16%,英国是47%,加拿大是72%。即使与亚洲的新兴市场经济体相比,中国投资于海外股权的比例也是最低的,例如,新加坡为62%,韩国为0.9%。截至2005年6月底,中国投资于美国长期债券的金额为4850亿美元,占当时中国外汇储备的68%。其中投资于美国财政部国债的比率为57%、投资于美国政府机构债券