(可编辑报告)华利集团-市场前景及投资研究报告-全球运动鞋制造龙头.pptx

华利集团（300979）壁垒深厚的全球运动鞋制造龙头2023年3月

核心观点?全球运动鞋履制造龙头，业绩快速增长。公司为全球运动鞋履制造龙头，2022年实现营收205.7亿元，2017-2022年营收GAGR为15.5%。得益于下游需求旺盛叠加产能快速扩张，公司营收增速及净利润增速均快于可比公司。盈利能力方面，受毛利率较高的前五大客户销售占比提升带动，2021年公司毛利率为27.2%，较2017年提升3.2pp。公司较好的成本管控和精细化管理带来降本增效，公司盈利能力领先。?运动鞋履制造行业景气度高，壁垒稳固。2017-2021年运动鞋履市场规模GAGR1.3%，增速高于全球鞋履市场。发达国家运动鞋服市场规模占鞋服整体比重在两成以上。未来国内运动鞋履市场将受益于1）运动参与率提升；2）人均运动鞋服消费金额和消费量提升，规模持续增长。运动鞋履行业竞争格局优，全球运动品牌CR5从2014年27.4%增加至31.3%，远高于男装、女装和童装。此外，受益于下游品牌商严苛的供应链审核，运动鞋履制造行业壁垒高，头部鞋履制造商集中度有望持续提升。?以卓越供应能力绑定优质客户。公司建立事业部统筹以客户为中心的产品研发和生产供应，在研发方面公司早年凭借掌握硫化这一差异化技术优势打开国际客户市场。目前公司从产品研发到量产阶段全程参与客户产品开发及落地，有效提升客户粘性；在制造方面，公司积极推进自动化改造，实现生产效率和快反能力行业领先，并通过差异化选址和集中化生产，有效降低生产成本。得益于公司以客户为中心在研发、交货期以及产品质量方面优势显著，公司实现了与优质客户的深度绑定，同时新客户拓展顺利，未来有望受益于优质客户订单增长和公司在客户份额的增加。?盈利预测与估值：预计2022-2024年EPS分别为2.76元、3.11元、3.7元，对应PE分别为18倍、16倍、14倍。维持“买入”评级。1

目录公司概况：业绩增长快，运动鞋量价齐升行业：高景气赛道，行业壁垒高公司分析：以卓越供应能力绑定优质客户盈利预测与估值2

公司概况：全球运动鞋制造龙头?公司主要从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商，主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、UnderArmour、HOKAONEONE等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务，公司与全球运动鞋服市场份额前十名公司中的五家建立了长期稳定的合作关系。表：公司主营产品公司合作客户情况产品分类产品代表产品图示Nike、Converse、Vans、Puma、UnderArmour、HOKAONEONE运动休闲鞋户外靴鞋UGG、Columbia、Vans运动凉鞋/拖鞋Teva、Nike、Puma数据：招股说明书，西南证券整理3

公司概况：发展战略清晰，稳扎稳打?公司发展至今经历四阶段，从海外布局产能到进入国际品牌供应链再到登陆创业板上市，发展战略清晰。?1990-2005年，公司创立并率先开始向越南转移产能；?2006-2014年，公司开始与国际知名品牌合作，并脱离新沣集团实现独立运营；?2015年-2018年，公司成为Nike的主要供应商，产量超过1亿双；?2019年至今，公司登陆创业板上市，产销量均突破两亿。公司发展历程数据：公司公告，西南证券整理4

公司概况：股权高度集中，管理层经验丰富?股权高度集中，决策高效。公司实控人为张聪渊家族。创始人张聪渊和妻子周美月以及子女张志邦、张文馨、张育维分别通过智尚有限、万志企业等公司合计持股87.48%，股权结构清晰且高度集中，决策高效。公司股权结构数据：公司公告，西南证券整理5

公司概况：股权高度集中，管理层经验丰富?公司核心管理层经验丰富。公司创始人张聪渊先生有超过50年鞋履制造经验，其他核心管理层如张志邦先生、徐敬宗先生也深耕鞋履制造行业多年，且加入公司时间久，陪伴公司成长。表：公司管理层背景职务加入公司时间履历具有超过50年的鞋履制造经验，曾担任台湾景新鞋业有限公司总经理、广州番禺兴泰鞋业有限公司总经理。1990-2014年任职于新沣集团，历任新沣集团董事总经理、集团副主席、集团主席、业务总裁等职务。1999-2019年曾任中山精美总经理、董事长。张聪渊董事长1999曾担任中山精美品牌开发副理、福清宏太鞋业有限公司协理、副总经理等职务。2009年加入中山志捷，历任副总经理、总经理、执行长等职务。张志邦徐敬宗副董事长，执行任广州番禺兴泰鞋业有限公司开发部开发主管、福建威霖副总经理等职务。2009年加入中山志捷，任中山志捷副总经理。副董事长，副总经理曾担任清禄鞋业有限公司开发业务经理，2009-2015年任匡威运动