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公司研究2023.12.28

KEEP（03650）公司深度报告

中国最大的线上健身平台，深耕线上健身形成多元变现

方正证券研究所证券研究报告

分析师

keep是中国最大的线上健身平台，以运营keep线上社区为基础，已经形

刘章明登记编号：S1220523050001成了消费品+线上付费的多元变现模式。公司成立于2014年，于2018年

开始逐渐尝试变现，疫情期间获得了大量线上用户，目前公司通过直播

联系人张其超课、录播课等形式推广线上健身内容，同时，通过自营商场及第三方电商

平台销售智能健身设备和配套运动产品。2022年，Keep平台的平均月活

跃用户数为3640万，月活跃用户在平台总共记录约21亿次锻炼次数，为

推荐(首次)中国最大型的健身平台。

公司信息线上健身市场快速增长，已形成多元化内容和多元变现体系。2022年，线

行业上健身市场总量为4556亿元，占中国健身市场的48.4%，预计2027年达

最新收盘价(港元)14.3612854亿元，占比为61.8%，复合年增长率为23.1%。目前线上健身市场的

主要组成部分包括健身应用程序、视频应用程序、直播应用程序、健身视

总市值(亿)(港元)78.22

频博主、智能健身设备品牌及制造商以及运动产品品牌，通过app、直

52周最高/最低价(港元)39.90/14.36播、短视频、图文的形式进行导流并进一步变现。目前来看，变现形式主

要有会员付费、商品销售、广告、线上为线下导流。

历史表现keep的线上付费主要由会员费+额外健身内容付费构成。keep社区以免费

健身内容形成线上平台引流，完成原始用户积累，用户可以免费获得基础

22%的健身内容，并且参与健身社交社区。在keep平台上，订阅会员可以获

4%得线上运动特权、线下运动特权、会员身份特权等，keep也提供多种会

-14%员选择，并联合其他平台推出联合会员计划。在基础会员之外，keep通过

-32%直播录播课、虚拟赛事服务以及其他差异化线上付费内容促进用户进行付

-50%费。

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KEEP恒生指数keep通过线上销售实物商品实现进一步变现。2018年，Keep正式推出消

数据来源：wind方正证券研究所费品业务，为用户提供自有品牌运动产品，创造新的营收增长点，公司关

注运动产品的科技化、智能化，布局AIoT生态，其配套运动产品包括健

身装备、运动服饰和健康食品，从渠道上看，2022年三方渠道销售额占比

相关研究

最高，为6.56亿元，keep自营商城2.30亿元，批发渠道2.51亿元。

盈利预测与估值：公司目前处在亏损状态，但是正在积极进行费用控制，

凭借进一步的费用削减，我们认为公司在上市后，有望重新打磨好自身的