货币信用周期视角下的机构行为.pdfVIP

2023年12月26日

内容目录

一、货币信用阶段的划分3

二、理财券种轮动受品种利差驱动4

三、农商基金保险主力券种轮动存在互动关系6

风险提示10

图表目录

图表1：2015年以来货币信用阶段划分3

图表2：不同货币信用周期阶段债券收益率中枢变化（BP）3

图表3：不同货币信用周期阶段理财主力券种轮动（亿元）4

图表4：品种利差影响理财券种轮动5

图表5：不同货币信用周期阶段理财净买入信用债变化5

图表6：不同货币信用周期阶段农商行主力券种轮动（亿元）6

图表7：农商行增持利率债高点对利率拐点有领先性6

图表8：宽货币阶段期限利差走阔，农商行买入存单需求上升，紧货币阶段反之7

图表9：宽货币阶段基金会大幅增配利率债和二永债（亿元）7

图表10：基金对利率债需求力量与利率负相关8

图表11：基金对信用债需求力量与信用债收益率负相关8

图表12：基金对二永债需求力量与二永债收益率负相关8

图表13：保险在宽货币阶段主要增配利率债，紧货币阶段配二永/存单（亿元）9

图表14：紧货币阶段保险对利率债需求增加，宽货币阶段需求减弱9

图表15：紧货币阶段保险对二永需求增加，宽货币阶段需求减弱10

P.2请仔细阅读本报告末页声明

2023年12月26日

一、货币信用阶段的划分

我们使用社融存量同比衡量信用状况，使用资金价格DR007衡量货币状况，将2015

年以来划分为13个阶段。划分的标准为，若社融存量同比增速整体是上行趋势，我们

划为宽信用阶段，反之划为紧信用阶段；若DR007整体呈现下行趋势，我们划为宽货币

阶段，反之划为紧货币阶段。有个别阶段资金价格处于震荡状态，我们划为稳货币阶段，

并结合当时货币环境进行颜色分类。

图表1：2015年以来货币信用阶段划分

资料来源：Wind，国盛证券研究所

宽货币阶段债市收益率往往会下行，紧货币阶段债券收益率往往会上行，只是各类券种

变动幅度不同。宽货币紧信用和宽货币宽信用阶段往往是债券牛市，紧货币紧信用和紧

货币宽信用阶段往往是债券熊市，而且存单、中票、二级资本债收益率弹性明显大于长

短国债。

图表2：不同货币信用周期阶段债券收益率中枢变化（BP）

1年AAA同3年AAA中5年AAA-二

时期阶段10年国债30年国债

业存单票级资本债

2015M4-2016M9宽货币宽信用（牛）-156.79-156.58---74.81-80.79

2016M10-2017M6紧货币宽信用（熊）179.65168.43--81.9769.94

2017M7-2018M4紧货