保险行业2024Q1展望：估值已反应资产端悲观预期，关注负债端催化.pdfVIP

行业深度报告

目录

1、储蓄型产品需求修复或优于预期，2024年负债端展望乐观4

1.1、产品需求修复情况或好于预期，预计2024年开门红业务进展良好4

1.2、行业内生增量仍然强劲，预计2023Q2NBV仍未恢复至2020年同期7

2、报行合一：预计对个险影响相对有限，仍需后续观察9

3、资产端：估值已反映市场担忧，长期盈利能力仍有保证10

3.1、当前估值或一定程度上反映资产端担忧10

3.2、负债成本有望随产品销售结构改善及新定价产品销售进一步改善12

4、投资建议14

5、风险提示14

图表目录

图1：2023H1估算人身险行业新单占新增居民存款比例仍未回升至2021年水平4

图2：2023年非货基金新发规模有所下降4

图3：上市险企代理人规模自2020年起均呈现下降趋势5

图4：部分上市险企月均活动人力有所下降5

图5：上市险企2023H1活动人力人均产能较2021A明显提升5

图6：我们认为人身险行业业务模式主要由供给拉动需求6

图7：2023年12月存款挂牌利率有所下调6

图8：中国平安2023Q1NBV规模高于2022同期8

图9：中国平安2023Q2NBV规模高于2021-22同期8

图10：中国平安2023Q3NBV规模高于2022同期9

图11：预计中国平安2023Q4NBV规模将有明显改善9

图12：2020年以来上市险企费用投产比有所恶化10

图13：2019年以来部分险企银保渠道占比提升10

图14：中国平安个险渠道价值率高于其他渠道10

图15：上市险企个险渠道人力集中度较高10

表1：上市险企部分开门红产品在20-30年保单年度上IRR可以达到2-3%水平6

表2：中国平安、中国太保2023Q2单季NBV同比明显改善7

表3：预计中国平安、中国太保2023年NBV仍能保持较好增速8

表4：扣除2023Q2“超额”部分后，预计中国平安、中国太保2023年NBV增长动能仍然强劲8

表5：预计上市险企不动产敞口占EV比例预计在10.9%-16.5%区间10

表6：预计上市险企非标中不动产规模占比EV比例在11.7-14.0%区间11

表7：上市险企投资收益率假设下调50BP对EV影响有限11

表8：当前估值或已反映部分资产端悲观预期12

表9：极度悲观假设下，预计保险公司仍可实现2.8%投资收益率12

表10：中国平安长期保障型产品利差占比低于死差、费差13

表11：测算中国平安长期保障型产品负债成本或为0.71%13

表12：测算中国平安其他产品负债成本或为1.86%13

表13：万能型产品负债成本或高于其他产品13

表14：投资收益率假设4.5%时对应负债成本或为2.7%14

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/16

行业深度报告

表15：受益标的估值表-寿险14

表16：受益标的估值表-财险14

请务必参阅正文后面的信息披露和