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票交所新形势下票据交易模式研究

【摘要】本文在前人研究票交所时代票据市场发展情况的基础上,构建

票据税后净收入理论模型框架,并利用某银行2018年1~10月的票据相关

运行数据对该模型进行数据模拟与模型检验。本文旨在通过票据净收入模

型及相关数据分析论证票交所新形势下各种票据交易模式优劣势,探索实

现银行票据净收入、持票资产估值和交易效能最大化的票据交易模式组合。

结果表明,本文构建的票据净收入模型为票交所新形势下选择最优票据交

易模式实现票据税后净收入最大化提供有效的模型理论及实践分析基础。

同时,最优票据交易模式组合应最大程度实现市场利率风险可控、资金规

模利用最大化、单位融资规模效能最大化、再贴优先库存票最小化、动态

调整保持仓位最优化以及票据资产周转率最大化六大目标。

【关键词】票交所新形势净收入模型交易模式

一、票交所新形势下票据市场发展特征

2016年12月8日,上海票据交易所(以下简称票交所)正式挂牌成

立,中国票据市场发展开启了新的篇章。近年来,我国票据市场持续发展,

规模快速扩大,票据市场在快速发展过程中也存在市场透明度低、交易效

率不高、基础设施发展滞后、部分金融机构内控薄弱以及票据中介风险累

积等问题。票交所的成立,也是中国票据市场从“乱”走向“治”的标志

性事件。

2017年以来,在经济金融新常态发展的大背景下,票交所新时代票据

市场发展的新常态也将逐步显现,其内涵主要表现为以下三个方面:第一,

票据业务回归本源,与经济结构调整和融资结构优化相适应,票据市场将

在拓宽战略性新兴产业、新能源汽车制造业以及高科技信息产业等行业企

业融资渠道中发挥更大的作用,银行票据贴现业务将在加强风险防控的基

础上更加注重支持实体经济发展和结构调整;第二,票据市场规范经营,

与经济金融增速新常态下的变化调整相适应,票据市场融资规模增速预计

将由先前20%~30%的高速增长转变为中速的稳定增长;第三,票据市场

多元化发展,与金融市场脱媒和跨市场业务创新趋势相适应,票据市场将

呈现出票据融资脱媒和市场参与主体增多、票据资金化运作越加明显、票

据跨市场创新和跨界发展更加深入、电子票据发展逐步加快以及金融机构

票据业务差异化经营和盈利模式更趋多元的新常态。

2018年,票交所新形势下票据市场发展特征具体表现为以下几个方面:

第一,10月票交所全面完成纸电融合,进一步奠定票交所票据市场核心地

位;第二,票据市场纳税规则、票据权利追索规则、新会计准则以及票据

风险资产计量规则等重要规则发生变化;第三,票据市场信息日益透明,

通道资本受限,民间票据平台化发展;第四,票据贴现利率长期低于贷款

基准利率,银行贷款票据化、票据电子化发展趋势日益显著;第五,票据

市场呈现票据交易集中化、短期化、智能化和衍生化四大趋势发展。

二、票据净收入模型框架的建立

(一)模型设定与指标选取

本文认为,影响票据税后净收入的因素主要为持票规模、转卖交易规

模、利差和加权平均剩余期限这四个因素。根据占用票据融资规模和资金

规模情况的不同以及资金成本的不同,本文将票据资产总持票量(P)分为

库存票(K)、正回购暂出票(H)、再贴票(Z)、逆回购票(N)和持有到

期非标票(F)。假设某银行票据融资规模为Lt,票据资金规模为Jt,则

P=K+H+Z+N+F

Lt=K+H+Z

Jt=K+N+F

一般来说,各家行每个月分配的票据融资规模Lt和资金规模Jt都是相

对较为稳定的,因此Lt和Jt值一般为稳定值,且P=Lt+Jt-K。设票据资

产加权平均利率为R,库存票FTP当月平均利率为r,当月3~6个月FTP

平均利率为Ft,票据转贴卖断规模为Y,转卖利率为Rt,转卖票据加权平均

剩余天数为St,则

t月当月的转卖税后非息为0.94Y×(R-Rt)×St/360

t月当月的税后净息为库存票t月票据净息为K×(R-r)/12

由于某银行正回购暂出票在资金端较库存票可多赚取平均25个基点息

差,故正