安踏体育(2020.HK)三条成长曲线协同发展，共筑企业深厚“护城河”.docxVIP

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 第一条成长曲线：安踏品牌——专业为本，品牌向上 5

专业是安踏品牌安身立命的根本 5

渠道是安踏品牌成败的关键 5

二、 第二条成长曲线：FILA品牌——时尚保鲜，心智打造 6

精准定位，细化品类 6

渠道调整，提高店效 6

三、 第三条成长曲线：DESCENTE及KOLONSPORT——高端高质感的专业运动户外 6

DESCENTE（迪桑特）：从不温不火到名声鹊起 7

KOLONSPORTS（可隆）：露营经济加持“种草圈粉” 7

四、 投资建议 7

盈利预测 7

估值及评级 9

五、 风险提示 9

图表目录

图表1 安踏品牌营收（百万元）及YoY（%） 5

图表2 安踏品牌毛利润（百万元）及安踏品牌毛利率（%） 5

图表3 安踏品牌整体门店数量（家）及YoY（%） 5

图表4 安踏品牌儿童门店数量（家）及YoY（%） 5

图表5 公司FILA品牌营收（百万元）及YoY（%） 6

图表6 公司FILA门店数量（家）及YoY（%） 6

图表7 安踏集团其他所有品牌（主要为迪桑特及可隆）的营运流水同比增速表现（%） 7

图表8 公司分品牌收入预测 8

图表9 公司毛利润及毛利率预测 8

图表10 公司归母净利润及归母净利润率预测 8

图表11 安踏集团可比公司估值表（更新至2024.3.7） 9

一、第一条成长曲线：安踏品牌——专业为本，品牌向上

专业是安踏品牌安身立命的根本

专业为本，研发导向。专业性是安踏品牌安身立命的根本，公司最强中底科技高频迭代，技术水平可与NIKE比肩。1）跑

鞋：细化产品系列，持续更新升级。在过去30余年的发展中，安踏品牌跑鞋已形成了六大产品系列，即竞速挑战系、速度系、缓震系、轻质系、支撑系和文化系。通过专业程度细化跑鞋赛道，精准定位不同消费群体，以提高消费复购率及产品粘性。2）篮球鞋：体育明星流量加持，跨界联名潮流出圈。公司从赞助CBA到NBA，实现了篮球品牌的持续升级。安踏品牌与NBA合作频密，陆续签约篮球明星，并连续推出GH2–HyperX、KT-Splash3、KT6Low等多款篮球鞋。

渠道是安踏品牌成败的关键

公司从经销渠道起步，对终端零售管控能力强，这是公司的优势之一。我们认为，安踏品牌的渠道变化主要分为三个阶段：1）1991-2011年，以量为主的野蛮扩张期；2）2011-2019年，以质为主的聚焦期；3）2019年至今，DTC模式改革期。通过不同阶段的调整，保障了公司在各阶段业绩的稳定增长。

图表1 安踏品牌营收（百万元）及YoY（%） 图表2 安踏品牌毛利润（百万元）及安踏品牌毛利率（%）

资料来源：公司财报， 资料来源：公司财报，

图表3 安踏品牌整体门店数量（家）及YoY（%） 图表4 安踏品牌儿童门店数量（家）及YoY（%）

资料来源：公司财报，

备注：门店数量包含安踏儿童门店

资料来源：公司财报，

二、第二条成长曲线：FILA品牌——时尚保鲜，心智打造

精准定位，细化品类

精准定位品牌及细化产品品类。FILA通过对子品牌的细化布局，已形成了儿童、潮流及专业运动三条分支。2014年，FILA成功实现了扭亏为盈，并进行子品牌开拓。FILA品牌从FILAClassic经典系列成功延展到FILAKIDS、FILAFUSION等，

并成功拉动FILA品牌的再次高增长。1）FILAKIDS定位高端儿童市场，布局一二线城市。2）FILAFUSION定位年轻时尚潮流群体，并设立潮牌独立店。既保留品牌主线，又增加跨界合作，打造篮球等不同品类时尚运动产品。收购并成功重塑FILA品牌，是安踏集团发展的转折点，为其进入高端品牌市场奠定基础。

渠道调整，提高店效

零售渠道全直营模式集中管理，提高门店质量及效率。公司改变FILA品牌过去以经销为主、终端形象杂乱的状况，取而代之的是全渠道的直营化零售，且公司采用统一集中式管理模式，提高了终端渠道的经营效率。由于FILA品牌定位较高端，全直营的零售管理模式更适合运营FILA品牌。从门店数量来看，2010-2022年，FILA门店数量从210家增至1,984家1，

实现了门店数量的快速增长。

图表5 公司FILA品牌营收（百万元）及YoY（%） 图表6 公司FILA门店数量（家）及YoY（%）

资料来源：公司财报， 资料来源：公司财报，

备注：门店数量包含FILAKids及Fusion

三、第三条成长曲线：DESCENTE