“蛇吞象”式并购、产业整合与企业价值研究——以闻泰科技并购安世集团为例.pdfVIP

摘要

当前经济形势下国内企业普遍面临增长乏力、后劲不足的困境。企业如何通

过有效途径迅速完成战略转型和产业升级从而在中国经济新常态的特殊背景下

寻找到新的稳定增长点成为亟待解决的问题。并购作为企业最重要、最快捷的投

资方式之一，因其在宏观层面能够发挥资源再配置的功能，在微观层面能够决定

企业的战略部署和经营边界而逐渐成为了社会各界关注和研究的热点话题。

在刚刚过去的百余载，世界范围内已经涌现出了五次在不同的经济发展阶段

下各具特色的并购浪潮。中国企业的并购活动虽然具有一定的后发劣势，但是近

年来展现出了强劲的发展潜力。2000年，中国企业“走出去”上升为国家战略，

我国并购市场涌现出了一大批通过并购走向国际化经营的企业；2008年，全球

金融危机在世界范围内引发了行业和公司的重组，大量中国企业开始采用并购的

方式迅速攫取战略资源和知识经验。企业并购逐步发展成为企业扩大自身规模、

整合产业链以及获取优秀管理模式、先进技术和国际化经验等知识的重要手段。

然而，并购市场的快速发展、并购交易数量和金额的激增是否为实施并购的企业

创造了价值却没有得到统一的结论，影响企业通过并购获得价值创造或价值损毁

的因素以及机制仍需进一步讨论。

并购的价值创造被认为来自于并购后的公司从并购过程中获得的超过并购

双方价值的独立价值。在并购过程中，组织环境差异、并购双方企业自身特征、

交易环节设计和支付方式选择、并购双方完成整合的时间长度和整合深度等众多

因素都会对并购的价值创造产生影响。进一步地，结合中国新兴经济体特征研究

发现，公司规模、所有制结构、股权结构和并购经验也是并购价值创造的重要影

响因素。另外，并购后的价值创造主要来源于并购后整合阶段。企业出于资源获

取、战略资产获取、市场寻求和制度寻求的并购动机，通过发挥所有权优势、规

避弱势制度环境或利用自身擅长在弱势制度下竞争的优势、学习和链接外部知识

撬动知识转移、利用跳板视角跨越资源缺陷的方式来实现并购整合阶段的价值创

造。

但是，并购的价值创造是一个复杂的、动态的过程。并购战略对政策环境和

市场竞争的适应能力弱；并购溢价、融资成本过高；并购后整合速度慢、整合程

度低等情形都可能造成企业并购中的价值损毁。因此，并购并非一定能够为企业

创造价值，相反可能对企业价值造成破坏。通过详尽分析并购战略、剖析并购过

程，厘清造成并购价值创造或价值损毁的关键因素及机制，提高企业并购成功率、

实现并购企业价值提升，对每一个企业甚至监管机构而言都具有重大的实际意义。

闻泰科技是中国ODM行业的头部企业。2016年，闻泰科技借助资本市场

“老牌”壳资源中茵股份成功在A股上市，2018年发布公告并购国际半导体头

部企业安世集团。中国半导体行业发展长期以来受到国内先进技术不成熟、国外

核心技术封锁的掣肘，中美贸易摩擦以来中国“芯”更是受到前所未有的重视。

在此背景下，本次闻泰科技鲸吞安世进军半导体行业的并购案例对于“蛇吞象”

式并购、产业整合以及并购价值创造的研究都极具代表性。

因此，本文选取闻泰科技“蛇吞象”式并购安世集团作为目标案例，以交易

成本理论、资源基础理论、竞争优势理论和协同效应理论为基础，同时梳理了企

业并购、并购与产业整合、并购与价值创造的相关文献综述，构建了案例分析的

理论框架。随后通过案例研究法，从并购动因、并购绩效、价值创造和风险因素

等方面对本次并购过程及其后果进行了详细的剖析，尝试还原闻泰科技通过并购

实现企业价值创造的原理与路径机制。最后得出结论：（1）政策导向对行业发展

具有促进作用；（2）合理估值能够有效降低企业并购的交易成本，降低并购风险，

提高并购成功率及价值创造能力；（3）企业并购的价值创造主要来来源于并购后

的整合阶段，协同效应的充分释放是并购为企业创造价值的保障。

关键词：并购；并购绩效；价值创造

Abstract

Underthecurrenteconomicsituation,domesticenterprisesgenerallyfacethe

dilemmaofweakgrowthandinsufficientstamina.Howtoquicklycompletestrategic

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