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各省城投资产收益率如何分布？ 3

各地市城投资产收益率如何分布？ 5

各行业产业债资产收益如何？ 12

风险提示 14

插图目录 15

去年下半年以来，债市延续走牛，信用债资产收益率下行，尤其是随着化债行情演绎，城投债利差持续收窄，市场不断挖掘，于信用类资产而言，何处还有收益？

本文聚焦：（1）各区域城投资产收益率如何分布？（2）各非银企业产业债资产收益如何？

各省城投资产收益率如何分布？

在省的维度上，我们分12个重点区域及其他区域来观察。首先，12个重点区域中：

1年期内：除贵州、辽宁、吉林外，其他区域的1年内公募城投债收益率已下行至2.8%以内，重庆、天津这类存量债基数较大的热门重点区域，1年内公募债收益率已压缩至2.6%以内，充分反映出化债重点区域短端城投债的供需关系。

1-3年期：重庆、甘肃区域的1-3年期公募城投债收益率亦下行明显，不足

3%；天津、广西、云南区域的1-3年期公募债整体收益率在3.0-3.2%区间。

寻找3.5%收益率的资产分布，多数区域需进一步拉长久期，考虑天津及云南的3年期以上、重庆的5年期以上，或是贵州的短端1年内公募债，还存在一定的收益空间，需根据机构偏好综合风险与收益进行考虑。

再看其他区域中：

各省3年内公募债整体收益率均已下行至3%以内：各省1年内公募城投债平均收益率主要集中在2.3-2.6%区间，各省之间利差狭窄；1-3年期公募债，山东、湖南、四川、陕西、新疆整体收益率相对其他省份较高，在2.8%以上。

3年以上的公募债中寻找相对较高的收益：

浙江、福建、北京、上海、广东等较强区域，5年期以上的公募城投债整体收益率均已压缩至3%以下，收益空间不大；

江苏、安徽、新疆等区域需拉长至5年期以上的整体收益率方能高于3%；

山东、湖北、江西、河南、湖南、四川、陕西等区域在3-5年期有3%

以上收益率，其中山东、陕西3-5年期整体收益率高于3.2%，相对其他省份较高。

图1：各省分期限、分公私募城投债规模及加权平均估值情况（亿元、%）

省份

公募估

值

私募估

值

公募债规模

私募债规模

(0,1]

(1,3]

(3,5]

(5,?)

(0,1]

(1,3]

(3,5]

(5,?)

(0,1]

(1,3]

(3,5]

(5,?)

(0,1]

(1,3]

(3,5]

(5,?)

重点区域

重庆

2.59

2.83

3.23

3.67

3.01

3.09

3.43

3.30

920

1306

1334

367

710

1303

834

18

天津

2.59

3.03

3.59

3.60

3.00

3.78

3.96

-

1876

904

163

72

112

195

8

-

云南

2.76

3.21

4.24

4.51

3.48

4.21

5.39

-

1208

663

89

19

269

98

1

-

广西

2.66

3.08

3.38

4.09

3.51

3.80

4.40

-

622

1050

407

43

206

404

177

-

贵州

3.85

4.52

6.30

6.42

5.42

4.92

5.98

7.37

369

579

239

88

235

499

167

43

甘肃

2.64

2.96

4.18

5.81

2.80

3.43

3.01

-

287

255

16

9

61

37

1

-

内蒙古

2.55

2.97

-

5.86

-

3.80

-

-

72

18

-

4

-

10

-

-

辽宁

3.09

3.52

3.09

3.84

4.15

4.48

4.27

-

46

76

6

5

31

80

11

-

吉林

3.15

2.93

3.08

3.43

2.72

3.40

3.33

-

31

260

201

130

13

109

65

-

黑龙江

2.77

3.10

4.00

-

3.29

3.49

4.58

-

26

36

25

-

16

79

7

-

宁夏

2.56

3.00

4.10

-

-

3.35

-

3.21

70

98

14

-

-

15

-

20

青海

2.78

3.54

7.84

-

4.08

4.90

4.43

-

23

22

5

-

39

5

8

-

其他区域

江苏

2.46

2.68

2.87

3.01

2.65

2.83

2.95

3.18

6720

7444

2718

1287

3991

6197

1374

96

浙江

2.41

2.65

2.84

2.99

2.63

2.77

2.91

3.54

2244

3104

3114

2196

2285

4582

2399

100

福建

2.46

2.65

2.82

2.78

2.65

2.75

2.84

2.