信用与产品月报：高票息城投点心债有哪些优质供给主体？.docxVIP

目录

高票息城投点心债有哪些优质供给主体？ 4

产业债：中长端信用利差没有延续1月-2月的持续下行趋势7

金融债：表现差于利率、好于一般信用债 8

可转债：多数行业可转债指数下降 9

信用债风险警示 10

图表目录

图1：政策及市场双重推动下，点心债发行市场火热（亿元，只） 4

图2：城投平台境内债券发行规模缩减（亿元，只） 5

图3：2023以来城投点心债发行迅速增长（亿元，只） 5

图4：存量城投点心债区域分布情况（亿元，%） 5

表1：高票息点心债资质较好供给主体 6

表2：31省份城投债超额利差变化（BP） 6

表3：【申万宏源债券】产业债行业信用利差变化（单位：BP） 7

表4：二级资本债超额利差及信用利差变化 8

表5：【申万宏源债券】可转债行业指数变化 9

表6：信用风险事件梳理 10

高票息城投点心债有哪些优质供给主体？

点心债是什么？点心债券（dimsumbonds）是指境内或境外机构在境外离岸市场发行的，以人民币计价的债券；狭义的点心债仅指在中国香港发行的债券，广义点心债包含了所有在境外市场发行的，以人民币计价的债券，主要发行场所有中国香港、新加坡、中国台北等。

政策市场双重支持下，点心债发行量处历史高位。2007年6月，中国人民银行与国家发改委放开境内金融机构赴香港发债限制，7月国家开发银行发行首只离岸人民币债券，点心债市场正式拉开帷幕；2012年5月，国家发展改革委发布通知，明确允许境内非金融机构赴港发行人民币债券，境内发债主体全面放开，2018年9月，中国人民银行与香港金融局签署备忘录，建立在香港发行中央银行票据的常态化机制，2021年9月，香港债券通“南向通”正式启动，境内投资者可通过“南向通”投资包括点心债在内的境外证券；2022年以来，美联储在通胀压力下连续上调联邦目标基金利率，推高中资美元债发行成本，离岸人民币债券融资成本优势凸显，更多中资企业选择点心债作为境外融资渠道，政策支持及融资成本优势共同推动下，点心债市场快速发展，2023年发行规模为4049.46亿元，发行债券只数为392只，发行规模及发行只数均处历史高位。

图1：政策及市场双重推动下，点心债发行市场火热（亿元，只）

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2010年

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2012年

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2020年

2021年

2022年

2023年

2024年

点心债发行规模（亿元） 发行债券只数（只）：右轴

资料来源：DM固收投研终端、研究注：2024年时间节点为3月29日

境内融资监管持续趋严叠加美债利率持续走高背景下，城投点心债发行规模迅速增长。2023年以前，境内融资平台并不是点心债的主要发行主体，2011-2022年，城投平台仅发行320.95亿元点心债，发行只数仅为32只。2023年以来，地方土地出让收入承压背景下，地方政府广义债务率持续走高，中央聚焦地方城投债务问题，发债监管趋严，2023年下半年以来，境内城投债发行规模不断走低，其中2023年第四季度城投债发行规模仅为9044.64亿元，净融资为-1598.11亿元，存量城投债规模总体压降。同时，美国通胀压力上行背景下，2022年以来美联储

连续上调高联邦基金目标利率，美债收益率上行。在此背景下，城投点心债自2023

年起放量增长，2023年全年发行规模为550.47亿元，同比增长21.92倍，2024

年截至3月29日，城投点心债已发行436.93亿元，延续火热势头。

图2：城投平台境内债券发行规模缩减（亿元，只） 图3：2023以来城投点心债发行迅速增长（亿元，

只）

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