再议化债的宏观影响：融资的“弱增长”模式-240329-财通证券-15页.pdfVIP

融资的“弱增长”模式

——再议化债的宏观影响

证券研究报告

分析师陈兴核心观点

SAC证书编号：S0160523030002

chenxing@化债仍然是今年财政的重点工作之一，而其对经济增长特别是投资的影响也

在持续深化。那么，本轮化债不同方式存在着怎样的差别？对于融资和投资

分析师谢钰

SAC证书编号：S0160523080003又分别会产生怎样的影响呢？

xieyu01@❖

❖各类方式化债的进展如何？从本轮化债的实践看，今年化债仍将从遏制增

量和化解存量两方面展开，路径或主要是五条，一是节省财政支出，二是盘

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活存量资产，二者都是地方政府依靠自身力量化债的模式，空间较为有限；

1.《开年利润增速为何放缓？——2024

三是特殊再融资债置换，今年贵州和天津已领先发行；四是项目“续缓停”；

年1-2月工业企业利润数据解读》

五是金融机构化债，主要分为债务化解基金、贷款展期降息和“银团贷款”

2024-03-27

2.《金钱能否定成败？——美国大选深置换非标债务三类。由于债务化解基金的规模较小、贷款置换的条件较严，

度观察之二》2024-03-25故金融化债的进展相对较慢，我们预计银团贷款置换非标债务或是后续金融

3.《玻璃价格持续回落——实体经济图化债的主要运作方式。❖

谱2024年第11期》2024-03-23

❖化债拖累多少投资？遏制增量会对投资带来直接的拖累，去年12省中仅

内蒙古完成投资目标；9个投资负增长的省份中有6个属重点化债省份。12

个重点化债省份固定资产投资加权增速仅有-3.3%，远低于非重点化债省份的

3.5%，也远不及年初设定的8.2%的加权目标。具体到基建投资方面，2023年

重点化债省份基建投资增速整体仅约1%，显著低于全国8.24%的水平，基建

投资占全国的比例也有降低。我们预计今年重点化债地区投资受限的态势仍

将延续，若限制程度近似于去年，那么12省对全国固定资产增速的拖累近2

个百分点。

❖化债对社融是拉动还是拖累？化解存量会直接或间接影响着融资的结构

和总量。去年四季度，政府债以外的其他融资均呈收缩态势，尤其是人民币

贷款的缩减较明显，主要是企业中长贷下滑。从结构上看，化债的推进会阶

段性对企业债券和企业信贷构成一定挤压，一是特殊再融资募集的部分资金

被企业用于提前偿还债务；二是超一半的隐性债务或以银行贷款的形式存❖

在，故地方债的置换带来了融资结构的