国内债市观察月报(202404)：资金利率是否会主导4月债市方向？-240330-申万宏源-11页.pdfVIP

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2024年03月30日资金利率是否会主导4月债市方

策向？

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研——国内债市观察月报（202404）

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本期投资提示：

利率债月观点：资金利率是否会主导4月债市方向？

展望4月债市，资金节奏和货币政策宽松节奏或是主导债市走势的核心因素：

（1）基于央行“缩表“+M2增速上行，加之4月资金面扰动因素较少、季节性较强，4月资金利率中枢大概率趋于下行。

证证券分析师一是2024年Q1央行资产负债表增速处于高位，后续在财政存款和存款准备金增速均下行的背景下，Q2央行预计开启“缩

券金倩婧A0230513070004表“进程，推动M2增速上行、助力价格水平回升，如果财政支出偏慢或者债券供给偏强对流动性的冲击较大，Q2央行大

研jinqj@

概率会再次降准辅助”缩表“、释放流动性，Q2-Q3资金中枢下移的确定性较高；二是历年4月作为传统的信贷和债券供给

究王胜A0230511060001

报wangsheng@小月，资金面面临的扰动因素较小，近五年4月资金利率中枢均较3月环比下行，4月R007中枢关注1.95%左右，1年同

告研究支持业存单收益率有望下破2.20%的低点。此外参照2023年9-11月资金面明显偏紧背景下债市长短端表现来看，即使人民币

徐亚A0230122060003汇率、债券供给等扰动因素带动资金面超预期收紧，对债市的扰动或主要集中在短端，在经济基本面和货币政策预期呵护下，

xuya@

长端收益率较难明显反弹。

联系人

3月底对于央行是否从二级市场购买国债的讨论，本质是对央行调节流动性手段的讨论。财政政策发力下政府债供给对资金

徐亚

(8621面的扰动不容忽视，以中短期公开市场操作核心的货币政策工具存在不能完全对冲的问题，在国内央行基本不购买债券的背

xuya@景下，降准依旧是最核心的货币投放和流动性管理工具。但在存款准备金率逐渐下行至低位的背景下，货币政策工具创新势

在必行，参照海外央行来看，债券购买是主流的货币投放工具。但短期来看，存款准备金率仍有一定的下调空间，潘功胜行

长此前也强调“目前，整个中国银行业的存款准备金率平均是7%，后续仍然有降准空间”，快速切换至债券购买模式的概率

较低，预计短期维度内央行或仍以降低法定存款准备金作为核心的流动性补充手段，这种模式下对应国内央行“缩表“是放

松、”扩表“是收紧，年内二次降准预计最快Q2落地。

（2）2023年存款利率下调节奏多间隔一个季度左右，在2023