生产强于需求，内需好于外需-240331-中邮证券-12页.pdfVIP

证券研究报告：宏观报告

2024年3月31日

研究所宏观研究

分析师:袁野

SAC登记编号:S1340523010002生产强于需求，内需好于外需

Email:yuanye@

近期研究报告核心观点

《企业利润改善仍需扩需求》-春节错位和专项债发行节奏靠后，或是推升3月企业预期向好回

2024.03.29

升的主要因素，这与2021年表现较为相似。经济供需两端稳健修复，

内生动能逐步增强，新的供求平衡点逐步形成，但需求相对生产仍弱，

新的供求平衡点或存在下移可能，这与大国经济拉动力从投资向消费

转变的经验性走势相吻合。结合1-2月经济数据来看，外需拉动效应

优于内需，成为当前需求改善主要动因。短期外需韧性仍在，但中长

期承压，如何恢复和扩大内需仍是经济内生动能持续修复的关键，保

持政策的连续性、稳健性仍十分必要。

向后看，随着复工复产逐步企稳、专项债进入常态化发行节奏，

4月PMI环比可能小幅回落。结合1-2月经济数据与近期高频数据来

看，预计一季度GDP同比增速可能在4.8%左右，高于市场预期4.5%，

小幅低于全年经济增长预期目标5%，后续仍需政策呵护经济稳增长。

二季度：稳增长政策有望加力提效，内外需同频共振，提升内生增长

动力。一是专项债或将集中发行，支持基建投资增速；二是房地产调

控有望进一步优化；三是促消费政策逐步落地；四是货币政策存在降

准可能，或配合专项债和超长期国债发行。三季度：大规模设备更新

改造项目落地可能显效，支撑制造业投资增速。

风险提示：

中美贸易摩擦超预期加剧；房地产市场修复不及预期；海外地缘

政治冲突加剧。

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分

图表目录

图表1：制造业PMI及分项（%）5

图表2：制造业供需两端同步修复（%）5

图表3：工业生产VS需求（%）5

图表4：制造业生产经营活动预期（%）5

图表5：产成品库存回升，出厂价格回落（%）6

图表6：原材料库存和价格同步回升（%）6

图表7：市场主体景气度连续回升7

图表8：经济结构持续优化，高技术制造业保持良好发展态势（%）8

图表9：非制造业保持高景气度（%）9

图表10：非制造业PMI分项走弱（%）9

请务必阅读正文之后的免责条款部分3