证券行业发掘证券业阿尔法之二：国际投行组织架构变革分析 宏源证券.docxVIP

2012年

2012年08月31日

国际投行组织架构变革分析--发掘证券业阿尔法之二

投资要点：

?高盛、美林集团以客户为导向分层调整组织架构成功提高盈利能力?摩根士丹利几次变革，最终寻找到自身特色的业务模式提升综合能力?嘉信理财四次组织架构变革及时调整适应市场环境变化提升业绩

报告摘要：

高盛紧随市场步伐调整业务结构。高盛两次组织架构大变革，在2002年将投行与自营业务部门地位提升，截至2009年，交易与自营收入占比达到76%，带来丰厚利润。集团的总资产在由2000年2844亿美元扩张到2007年接近11200亿美元，增长了近7000亿美元，约为2000年的2.5倍。ROE得到了显著提升。2009年之后，高盛按照客户群体及客户需求重新划分结构，有助于其从金融危机中恢复。

美林以客户为主导促进业务均衡发展。公司经过并购和调整业务架构，2001年之后，根据客户需求将其主要业务单元划分入三个部分，促进其不断进行产品创新及各个部分业务均衡发展。改革之后其资产规模增长近2.5倍，年均复合增长率14.8%；净收入增长速度明显快于营业支出增长，净资产收益率、总资产回报率和资产周转率均保持增势，06年净资产回报率达到28%。有效地提高了公司盈利能力。

摩根士丹利以客户为导向调整组织架构效率提升明显。公司组织架构经历两次大变革，收入和运营效率都得到提升，最明显的一次变化是将证券部分为机构证券部和私人客户集团两个部门，之后的五年间，在收入持续增长的同时，ROE由14.1%增长至23.5%，提高了67%,杠杆比率由24倍增长至32倍，提高了33%,利润率由59%增长至73%，提高了24%，非利息费用率由75%降至70%，减少了7.6%。

嘉信理财4次架构变化提升经营效率。嘉信理财客户导向的4次架构变革源自外部经营环境恶化的外在压力和业务资源整合的内部需求。架构变革实现了公司的经营效率和成本控制趋势性改善，其中三次（除去第二次）组织架构变化后的次年，公司净收入都出现比较大的增长（增长率44%、6%和16%），ROE、营业毛利率、资产周转率在这3年中同样具有趋势性增长的规律，费用率均显助下滑。

结论：国际投行一般会随着经营环境的变化调整组织架构，以便更好的创新和捕捉业务机会，不断提高ROE。我们认为在放松管制的趋势下，率先调整组织架构和建立跨部门合作机制的国内券商将会出现内生性的阿尔法。

非银行金融研究组

分析师：

黄立军（S1180209070180）

电话：010-88013577

Email：huanglijun@

联系人：

孙羽薇

电话：010-88013557

Email：sunyuwei@

张越昕、常云博、胡翔亦对此报告

做出贡献。

市场表现

数据来源：港澳资讯

行业数据

股家数（家）

总市值（亿元）

总市值（亿元）

流通市值（亿元）

重点公司（家）

重点公司（家）

重点公司占行业市值比重

19.00

6807.50

4190.15

3

32%

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动业绩改善客气

6、行业研究：一季度策略：创新阶段

性利好部分券商

请务必阅读正文之后的免责条款部分

请务必阅读正文之后的免责条款部分

证券行业/深度报告

第

第2页共24页

目录

一、高盛集团 4

（一）公司概况 5

（二）公司组织架构的变化（1997-2011） 5

（三）组织架构的改变对公司运营的影响 7

二、美林集团 10

（一）美林集团简介 10

（二）美林集团业务结构变化分析 10

（三）美林收入变化分析 12

三、摩根士丹利 14

（一）公司概况 14

（二）公司组织架构的变化（1996-2011） 15

（三）组织架构的改变对公司运营的影响 17

三、嘉信理财 18

（一）嘉信理财的总体概况 18

（二）公司业务部门整合历程及分析 19

第

第3页共24页

插图

图1：高盛集团大事记 5

图2：高盛集团业务结构1997-2001 6

图3：高盛集团业务结构2002-2009 6

图4：高盛集团业务机