纺织服饰行业运动鞋服2023年报总结：库存回归健康水平，期待上下游景气度向上.docxVIP

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品牌服饰：库存优化，盈利改善 4

营收增长稳健，流水逐步复苏 4

功能性继续强化，产品矩阵愈加丰富 5

毛利率改善，费用投入有所加大 7

渠道库存改善，2024有望轻装上阵 8

线上增速放缓，线下渠道质量提升 9

上游制造：下游库存逐步消化，期待零售改善带动订单回暖 10

拐点如期显现，盈利能力回升 10

下游库存逐步去化，终端零售仍待好转 10

龙头订单有望先行改善 11

投资建议 12

风险提示 13

图表目录

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图1.体育娱乐用品零售额与限额以上商品零售额同比 4

图2.运动服饰板块营收（亿元）及增速 4

图3.各品牌鞋服收入增速 6

图4.各品牌鞋收入占比 6

图5.特步跑鞋产品矩阵 7

图6.各品牌毛利率 8

图7.广告及宣传开支比率 8

图8.研发开支比率 8

图9.员工成本开支比率 8

图10.运动服饰板块净利润（亿元）及增速 8

图11.运动服饰板块存货金额（亿元）及增速 9

图12.存货周转天数（天） 9

图13.李宁存货周转月 9

图14.各品牌门店数量（个） 10

图15.各品牌库存金额（百万美元） 10

图16.各品牌单季度收入增速（%） 11

图17.Nike供应商工厂数量（个） 12

图18.Adidas供应商工厂数量（个） 12

表1.各品牌分季度流水情况 5

表2.重点公司盈利预测表 12

我们对近期已经披露了2023年业绩的四家港股运动服饰公司、申洲国际与华利集团两家上游纺织制造公司的业绩进行总结，总体来看海内外运动服饰品牌库存均已回归到较为健康的水平，其中国内运动品牌渠道库存预计4个月左右，海外

品牌2023年底库存金额大多同比有双位数下滑，去库的行业压制因素已经解除，市场关注点已从库存水位切换至终端零售情况及未来预期。从2024Q1来看，国内服装零售表现预计较为平稳，品牌公司的全年指引也较为保守。但乐观的地方在于，Q2节假日较多，露营、旅游出行等场景释放，有望带动终端零售回暖，2024年终端折扣有望逐步回升，支撑品牌服饰公司盈利能力进一步提升。上游制造方面，2023年欧美运动鞋服需求较为疲软，但制造龙头通过优化客户及产品结构、成本费用的精细化管理，业绩仍然显示出一定韧性。考虑到运动供应链份额长期集中化，以及头部供应商可凭借快反能力在行业边际好转之时快速补单，我们看好上游优质制造商订单在2024年呈现出回暖的态势。

品牌服饰：库存优化，盈利改善

营收增长稳健，流水逐步复苏

营收端来看，消费需求仍在恢复的背景下，行业整体表现稳健。2023年体育娱乐用品零售额增速高于限额以上社零大盘增速，体现居民健康意识提升、运动参与度提升的带动下，运动赛道仍有较高景气度。2023年四家国内运动品牌公司实现营收1127.23亿元，同比+13.5%，其中李宁/安踏/特步/361度营收分别为275.98/623.56/143.46/84.23亿元，同比+7.0%/+16.2%/+10.9%/+21.0%。

图1.体育娱乐用品零售额与限额以上商品零售额同比图2.运动服饰板块营收（亿元）及增速

30.0%

25.0%

20.0%

15.0%

10.0%

5.0%

0.0%

-5.0%

限上商品零售总额:当月同比体育、娱乐用品类:当月同比

1,500.00

1,000.00

500.00

0.00

营收 yoy

2019 2020 2021 2022 2023

50.0%

40.0%

30.0%

20.0%

10.0%

0.0%

数据来源：， 数据来源：，

流水端来看，1）全年呈现前低后高的态势，Q1流水增速较为平稳，Q2、Q3消费逐步复苏，Q4在基数走低的背景下实现较高增长；2）不同品牌流水和营收匹配程度有所差异，其中安踏旗下主品牌、FILA、其他品牌的营收增速与流水增速基本一致，和其直营占比较高有关。李宁、特步营收增速慢于流水增速，和公司主动加强渠道库存管控有关。361度的流水和营收增速也基本匹配。

表1.各品牌分季度流水情况

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2023全年

安踏

安踏品牌

10-20%高

段增长

中单位数

下滑

中单位数

增长

高单位数

下滑

中单位数

增长

高单位数

增长

高单位数

增长

10-20%高

段增长

高单位数

增长

FILA

中单位数

增长

高单位数

下滑

10-20%低

段增长

10-20%低

段下滑

高单位数

增长

10-20%高

段增长

10-2