ARM-市场前景及投资研究报告：处理器行业基石，汽车、服务器、PC市场份额提升，可编辑培训课件.pptx

证券研究报告海外公司动态报告处理器行业基石，看好汽车、服务器及P市场份额提升ARM首次覆盖报告发布日期：2023年10月27日

核心观点?ARM在处理器行业的份额提升趋势明显。处理器IP行业公司主业务处理器IP属于芯片设计核心环节，自上而下影响行业生态及配套设施。处理器架构选择及切换的驱动力来自（1）性能及功耗比；（2）下游软件生态及供应商丰富度。目前ARM在移动端、服务器等领域已被验证具有比x86架构更优的能耗比，且在非通用领域生态丰富度大幅超过尚在发展早期的RISC-V，ARM架构不仅在服务器、PC等传统领域快速获得份额，且在汽车电子、MR等成长赛道抢占先机。??许可证+版税收入模型在芯片产品的全生命周期持续产生收入，公司长期收益稳定。ARM的收入来自许可证和版税两大业务，其中许可证为订阅/单项购买模式，服务于芯片研发设计；客户所设计芯片流片量产后公司根据芯片或终端售价收取版税，版税收入周期可长达25年，许可证+版税收入双轮驱动，收入增长具有长期稳定性。目前版税收入占比约60%，收入波动主要因下游产品的年出货及售价波动造成。盈利预测及估值：预计公司FY2024/FY2025净利润为6.9亿/8.2亿美元（yoy+32%/19%），因公司为全球处理器IP行业龙头，在移动端等领域技术及生态优势深厚，根据公司历史交易价格给予公司20xPS（公司历史交易价格在17x-24xPS浮动，可比行业均值为16xPS），对应FY2023A/FY2024E/FY2025E市值及目标市值535/587/740亿美元，对应目标价格52/57/72美元，首次覆盖给予买入评级。2

目录???一、行业概况：处理器IP格局稳固，汽车数据中心IoT等成为下游增长驱动二、主营业务长期稳健：订阅制研发服务+量产期长尾版税收入三、财务分析：重研发投入，利润结构稳定3

半导体IP行业：处理器IP市场格局稳固，接口IP增长较快??半导体IP（IntellectualProperty）是一些可重复利用的、具有特定功能的集成电路模块，根据亿欧智慧库数据，2022年芯片设计行业年产值大约几百亿美元，其中芯片IP年产值约60亿美元。半导体IP分类包括处理器IP（CPU/GPU/NPU/VPU/DSP/ISP…)、接口IP（USB/SATA/HDMI…）、物理IP、数字IP。根据iPnest，2022年处理器IP、接口IP、物理IP、数字IP的行业规模分别为33亿、17亿、11亿和6亿美元。按照细分领域来看，接口IP总规模增长较快，从2016年至2022年增长了170%；处理器IP作为接口中的第一大类，技术和生态壁垒较高，竞争格局较为稳固。2016-2022半导体IP分类产值（百万美元，左轴）2016-2022半导体IP分类产值占oy处理器IP6.90%接口IP物理IP数字IP3305350030002500200015001000500180%160%140%120%100%80%170%146%8.70%197217.50%166316.80%87%112249.50%68%60%57.60%61659958123618%40%24.90%20%00%处理器IP接口IP物理IP数字I据：IPnest，中信建投数据：IPnest，中信建投4

消费电子增速放缓，汽车、AI、数据中心、IoT等成为下游增长驱动芯片IP下游数据中心、汽车及AI相关应用下游领域数据中心应用涉及芯片增长驱动CPU、GPU、DPU、FPGA、AIASIC、DRAM、NAND数据运算、存储边缘计算、人工智能等联网、车身控制、智能座舱、CPU、GPU、FPGA、ASIC、MCU、DSP、汽车AI汽车电子化前期训练需求，后期推理需求万物互联化辅助驾驶ADASAI训练、AI推理CPU、GPU、FPGA、ASICSoC、MCU、Wifi/蓝牙芯片、传感芯物联网IoT运算、联网、传感器片数据：亿欧智库，前瞻产业研究院，中信建投芯片IP各应用产业2022-2025预估CAGR(%)18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%16.60%15.70%6.70%6.40%4.30%2.70%1.80%0.20%云计算汽车物联网IOT及嵌入设备手机处理器消费电子其他基础设施网络设备其他手机芯片数据：ARM招股书，中信建投5

全球芯片设计产业图谱??IP核是芯片设计的一个专业环节。芯片设计行业的上游供应商主要包括EDA企业、IP核供应商。IP核供应是半导体设计精细化分工的结果，IDM/Fabless等类型的芯片设计制造企业通过IP采购实现产品的特定功能，以可复用模式实现行业的风险共担、生态共享。芯片设计（Soc