信用债卷久期，哪些品种还有性价比.docxVIP

正文目录

城投债：供给缩量推动中长久期抢券行情 3

一级市场：城投债净供给仍缩量，发行情绪高涨 3

二级市场：城投债成交拉久期3-5年 8

产业债：66收益率在2.5以下 15

一级市场：产业债净融资同比下降，发行情绪上升 15

二级市场：成交热度创新高，票息挖掘空间有限 20

银行资本债：表现优于信用债，成交延续拉久期 25

一级市场：今年以来净供给明显慢于去年同期 25

二级市场：信用利差普遍收窄，中短久期表现占优 27

风险提示 33

图表目录

图1：2024年4月以来，城投债净融资同比下降 4

图2：4月以来，城投债加权平均发行利率下行（） 7

图3：12个重点省份城投债成交笔数占比上升（） 10

图4：4月以来，产业债贡献了最主要的净融资 16

图5：4月以来，产业债3年以内加权平均发行利率下降，3年以上发行利率上升（） 19

表1：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元） 5

表2：城投债中长期限发行额占比继续上升 6

表3：城投债发行情绪高涨 8

表4：城投债周度成交情况 9

表5：城投债收益率和信用利差变动（bp，） 10

表6：3Y-1Y期限利差大多收窄（bp，） 11

表7：评级利差分化（bp） 11

表8：各省公募城投债收益率变动 12

表9：87?城投债收益率在3?以下，46?的部分收益率在2.5以下 13

表10：各省公募城投债收益率分布 14

表11：各省公募城投债信用利差及分位数 15

表12：4月以来，食品饮料、通信、综合和交通运输净融资规模较大（亿元） 17

表13：4月以来，产业债5年以上发行额占比上升 18

表14：产业债发行情绪上升 20

表15：产业债周度成交情况 21

表16：成交活跃前50名产业主体成交情况 22

表17：产业债收益率和信用利差变动（bp，） 22

表18：各行业公募产业债收益率变动 23

表19：各行业公募产业债收益率分布 24

表20：多个行业产业债70以上收益率在2.5以下，票息挖掘空间整体小于城投债 25

表21：2024年以来银行资本债净供给显著低于往年 26

表22：国有行、股份行和部分城农商行银行资本债发行批复情况 27

表23：2024年4月第二周，银行资本债信用利差普遍收窄，中高等级和中短久期表现占优 28

表24：银行二级资本债周度成交情况 29

表25：银行永续债周度成交情况 29

表26：城商行资本债周度成交情况 30

表27：农商行资本债周度成交情况 31

表28：城农商行二级资本债成交、收益率和超额利差情况 32

表29：城农商行永续债成交、收益率和超额利差情况 33

4月以来，城投债供给缩量推动中长久期抢券行情。4月1-14日，城投债发行

2014亿元，净融资仅54亿元，同比下降827亿元，其中区县级同比下降492亿元。伴随供给缩量和供给结构调整，城投债发行情绪高涨，发行利率下行。从发行倍数看，4月第2周，城投债3倍以上占比环比上升1pct至65%，2-3倍占比上升3pct至18%。同时，城投债二级成交放量，且低估值和TKN成交占比均处80%以上高位，隐含评级AAA和AA+、3-5年成交占比明显上升，呈现中高评级拉久期行情。

从存量债收益率看，截至4月12日，87%的城投债收益率在3%以下，其中46%的部分收益率在2.5%以下。各省分期限看，2年以内收益率水平较低且弱省份领先优势已经较小。在城投债供给缩量逻辑下，发达区域（浙江、江苏、广东、福建等）城投债适当拉久期至3-5年，目前这些省份3-5年品种收益率在2.5%-3.0%左右。

产业债供给也放缓，成交热度创新高，目前66%收益率在2.5%以下，票息挖掘空间有限。4月以来产业债发行2788亿元，净融资为769亿元，同比减少90亿元。其中，食品饮料、通信、综合和交通运输净融资规模较大，在100-420亿元左右。二级成交方面，产业债成交放量、抢券情绪火热，低估值和TKN成交占比分别达83%、85%，均创下2023年以来新高，而且隐含评级AAA+、3-5年成交占比均上升。目前

91%产业债收益率在3%以下，其中66%的部分收益率在2.5%以下。分行业看，房地产、化工和汽车平均收益率相对较高，尤其是房地产隐含评级AA+个券、化工AA个券，收益率高于2.7%。

银行资本债表现优于信用债，成交延续拉久期。一级市场方面，2024年以来，银行资本债合计发行3230亿元，净融资仅91