宏观深度报告：日本经济到底怎么样？.docx

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TOC\o1-1\h\z\u日本经济因何回升？ 4

什么因素阻碍了内需恢复？ 6

还会不会继续加息？ 10

图表目录

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图1.日本经济景气动向指数 4

图2.日本GDP增速拆解（%） 5

图3.日本出口额量价拆分（兆日元） 5

图4.实际出口指数和日元汇率 5

图5.通胀从高位开始减缓（%） 6

图6.实际消费活动指数 6

图7.商业零售销售额同比增速（MA3，%） 6

图8.东京都名义和实际工资增长（MA3，%） 7

图9.疫情后日本居民平均消费倾向（MA12，%） 7

图10.日本消费者信心指数（%） 7

图11.企业机械订单积压额 8

图12.日银短观就业指数（%） 8

图13.日本企业营业利润率（%） 8

图14.日本企业劳动分配率（%） 8

图15.2018-2022年分行业就业人数和企业营业利润占比（%） 9

图16.2023年分行业新增固定资产投资增速（%） 9

图17.制造业储蓄比（%） 10

图18.非制造业储蓄比（%） 10

图19.日本春斗工资涨幅和名义工资增速（%） 10

图20.月均工作时长增速（MA12，%） 11

图21.2000-2020年实际工资增长贡献度分解（%） 11

图22.日本居民净现金增加额（12个月移动平均） 11

图23.日本企业资产持有情况（兆日元） 12

图24.企业年度投资计划增速预期（%） 12

图25.进口价格回落（%） 12

图26.输入性通胀拆解（%） 12

今年3月，日本春斗薪资结果取得近三十年以来最大增幅，为日本的抗通缩进程释放积极信号，随后日本央行宣布结束了长达八年的负利率时代。日本经济是否已经成功走出通缩泥沼？工资-通胀的良性循环已经形成了么？

日本经济因何回升？

日本经济景气度有回升迹象。2023年日本全年GDP增速回升至1.9%，较2022年的1%有所走高，整体呈向好趋势。不过，日本GDP环比增速在去年三季度录得

-0.8%，四季度仅为0.1%，经济增长遇到波折。从日本经济研究中心发布的衰退概率来看，日本经济尚不至于衰退。内阁府发布的经济景气动向指数一致指标显示，2023年日本经济景气温和上升，今年1月以来有所下降，主要受耐用消费品发货

指数和出口数量指数回落的影响。从景气动向指数中的先行指标来看，进入2024

年以来，日本经济景气度呈现回升趋势。

图1.日本经济景气动向指数

景气衰退期先行指标

景气衰退期

先行指标

一致指标

125

120

115

110

105

100

95

90

85

00/202/204/206/208/210/212/214/216/218/220/222/224/2

数据来源：，日本内阁府，日本经济研究中心，

净出口是支撑经济动能回升的重要力量。从2023年日本GDP构成来看，私人消费是日本GDP的主要贡献，占总体比例约五成，而出口和私人资本投资分别占GDP比重约22%和17%。去年下半年日本经济增速放缓，主要由消费和投资走弱所致。从日本GDP的同比增速来看，净出口是支撑日本经济的主要力量，去年三季度和四季度净出口对GDP增速的拉动值分别取得1.8%、1.4%，而私人消费和资本投资双双由正向贡献转为拖累。

图2.日本GDP增速拆解（%）

私人消费投资

私人消费

投资

政府消费

净出口

GDP同比

3

2

1

0

-1

-2

-3

-4

13/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12

数据来源：，

日元贬值刺激出口。将日本出口金额拆分为数量因素和价格因素，我们发现，在

2008年金融危机以前，日本出口金额的增加是数量因素和价格因素的共同作用。

不过，自2012年日元进入贬值通道以来，日本商品的价格竞争力有所提高，同时企业开始专注于提升商品附加值，数量因素对于出口金额的贡献逐渐为负，而价格因素成为主导，并形成了出口额增长的基础。2023年美元兑日元汇率从2022年底的134.9升至2023年底的143.8，日元贬值幅度取得6.6%。而从剔除物价影响的实际出口来看，2023年实际出口指数均值较2022年回落1.5，货币贬值是去年日本出口金额增加的主要原因。

实际出口指数图3.日本出口额量价拆分（兆日元） 图4.实际出口指数和日元

实际出口指数

价格因素数量因素

价格因素

数量因素

出口金额增量

3

1

-1

-3

06/1 09/1 12