齐鲁银行-市场前景及投资研究报告：厚积薄发，专精特新大省,可编辑培训课件.pptx

证券研究报告（优于大市，维持）厚积薄发，扎根“专精特新”大省——齐鲁银行深度报告2024年1月30日

投资要点?若化债进度顺利，表内城投资产的质量改善，有利于提振公司估值。?山东完备的工业体系使其域内企业极具竞争力，是“制造业单项冠军”的培养沃土。齐鲁银行长期服务中小企业，为现在及未来的“隐形冠军”提供融资。受益于实体企业在产业链中的稳固地位，齐鲁银行在资产端的价格水平和贷款质地有保证。?齐鲁银行以“县域金融”为重点，按照“先县域后城区”的思路铺设网点，独树一臶的县域金融是其体量扩张的源泉。?山东当地房地产风险较低，齐鲁银行风控能力优异，实际贷款逾期情况不输优质城商行，未来有望通过信用成本的降低释放利润。投资建议：?我们预测2023-2025年EPS为0.92、1.03、1.15元，归母净利润增速为17.01%、12.02%、12.34%。我们根据DDM模型得到合理价值为4.86元；根据可比估值法给予公司2023EPB估值为0.80倍（可比公司为0.64倍），对应合理价值为5.66元。因此给予合理价值区间为4.86-5.66元（对应2023年PE为5.31-6.17倍，同业公司对应PE为4.68倍），维持“优于大市”评级。2

目录1.受益于化债方案2.区域优势：体量大、基础优3.公司特色与战略：聚焦小微、县域4.风控能力突出5.风险提示3vXjYsYaU8VjZcUnMmN9P8QaQnPqQtRtPfQrRoPiNoNmNbRtRnMMYsRsMuOpMpQ

1.受益于化债方案，对城投资产的担忧缓和?中央政治局会议明确提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。参考上一轮地方政府债务臵换的实际情况，政府债券臵换产生的替代效应会使信贷增速下降。在风险处臵完毕后，银行信贷增速回升。?我们认为大行将主要承担化债责任，地方城商行作为政信类业务的主要合作对象，受益于地方政府/地方城投的增信。以宁波银行和杭州银行为例，2016年化债期间浙江信贷增速明显下行，但宁波银行和杭州银行信贷同比增幅保持在18%和14%，并未受到太大影响。对齐鲁银行城投相关资产信用风险的担忧亦将缓和，从济南和山东城投利差的降幅来看，齐鲁银行息差可能承压，但预计影响有限。表：中央政治局会议前后区域城投利差变动（bp）图：23H1城投贷款占比估算（租赁与商务服务业占比）城投利差降幅9-25城投利差7-20城投利差35.00%32.60%28.49%厦门银行苏州银行上海银行北京银行贵阳银行南京银行杭州银行宁波银行江苏银行长沙银行齐鲁银行青岛银行成都银行重庆银行西安银行兰州银行郑州银行(1.36)(1.42)43.2458.1844.6059.6030.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%(2.38)48.8151.19(3.58)54.9158.4919.99%18.07%(3.90)(4.06)360.8355.96364.7360.0217.46%16.91%(4.32)57.5261.8414.11%13.84%13.77%12.29%10.62%(5.09)53.2458.339.63%8.96%(5.29)76.7282.018.43%7.77%7.64%(5.77)*(10.83)*(12.68)(13.77)(18.41)(19.43)(31.99)(54.52)101.33101.8193.54126.10179.54127.01225.72121.97107.11112.64106.22139.87197.95146.44257.71176.490.00%资料：WIND，上市城商行23H1半年报，证券研究所*注：城商行所在的省会城市利差降幅与全省利差降幅差异较大，取二者均值4

目录1.受益于化债方案2.区域优势：体量大、基础优3.公司特色与战略：聚焦小微、县域4.风控能力突出5.风险提示5

2.1山东：GDP总量大，工业基础深厚?GDP排名长年位居全国第三，仅次于广东和江苏。?工业产值以重工业占最大比重，2021年规模以上重工业企业利润总额占比约78%。在2018年钢铁煤炭行业新旧动能转换、“四经普”修订经济数据后，规上工业利润总额降低，重工业利润贡献占比仍然在高位。?人口大省，2017年起常住人口破亿，截至2022年常住人口总量仅次于广东省。图：山东省常住人口（单位：万人）图：山东省规上工业企业利润总额与重工业占比10300102001010010000990010000900080007000600050004000300020001000090.00%77.99%77.85%10165101701016373.11%70.44%68.98%66.44%